Deflace – brzda nebo impuls pro měnu?

Většina vyspělých zemí se aktuálně nachází v situaci slabého ekonomického růstu kombinovaném se stagnací mezd, což je obecně prostředí bránící růstu cen. Když k tomu přidáme klesající ceny komodit, číhá u mnoha z nich již deflace (všeobecný pokles cen v ekonomice) za rohem. Centrální banky o tom dobře vědí, a pokud chtějí plnit svůj střednědobý inflační cíl, který má většina nastaven na dvou procentech, musejí inflaci podpořit. Všechny kroky centrálních bank však mají silný dopad na měnové kurzy a obchodníci na forexu by o nich měli vědět.

Co je deflace? Podle mainstreamové ekonomie je deflace pro ekonomiku škodlivá z mnoha důvodů – škrtí ekonomický růst, protože prostředí klesajících cen nemotivuje domácnosti utrácet ani podniky investovat a především zvyšuje hodnotu reálných dluhů, což nakonec škodí jak dlužníkům (vyšší dluhové břemeno), tak věřitelům (vyšší podíl nesplácených dluhů).

Krátké období

Po krátké odbočce do ekonomie se podíváme na přímé dopady deflace na měnové kurzy. Obecně platí, že jakmile v dané ekonomice začíná hrozit riziko deflace nebo alespoň inflace klesá neočekávaně rychle, je klasickou okamžitou reakcí měny její oslabení. Trh totiž očekává od centrální banky mnohem více uvolněnou měnovou politiku než doposud. Centrální banka může pro dosažení vyšší míry inflace snížit úrokové sazby, začít tisknout peníze a tlačit tak ceny aktiv na finančních trzích vzhůru (kvantitativní uvolňování) nebo přímo ovlivňovat měnový kurz (intervence). Všechny tyto kroky vedou k oslabení dané měny, protože zvýší její nabídku a sníží atraktivitu držby.

Vývoj měnového páru EUR/USD v reakci na pokles inflace v eurozóně (1hodinový graf – H1):

Pro reálný příklad nemusíme chodit daleko. Poslední obchodní den v měsíci Evropský statistický úřad zveřejňuje odhad pohybu spotřebitelských cen za uplynulý měsíc. Před pár týdny však trhy překvapil, když poukázal na pokles inflace na 3leté minimum 0,7 %, zatímco trh očekával stagnaci na 1,1 % z předchozího měsíce. Okamžitě se objevily spekulace na uvolnění měnové politiky Evropskou centrální bankou (ECB), které zatlačily euro o několik set pipů níže. Situace vyvrcholila skutečným snížením úrokových sazeb ze strany ECB 7.11.2013, po kterém se euro dočasně propadlo i o 2 %.

Na chlup stejnou situací je aktuálně žhavé téma intervencí České národní banky, která pro boj s deflací využila přímé nákupy eur, po kterých česká koruna oslabila o celých 6 %. Kdo tuto situaci prozíravě po mnoha upozorněních ČNB očekával, může teď počítat velice slušné zisky. Krátkodobě jsou tedy deflační tlaky jasnou brzdou pro danou měnu a její hodnota díky spekulacím nebo zásahu centrální banky může začít klesat mnohem dříve, než se skutečný pokles cen v ekonomice dostaví.

Dlouhé období

Výše uvedené reakce měnových kurzů na deflaci jdou ale proti logice. Pokles cen přece zvyšuje hodnotu měny, protože si za ni můžu koupit více zboží než dříve. To je správná úvaha, měnové trhy však tuto tezi promítají do kurzů měnových párů s určitým zpožděním, protože mírný rozdíl v inflaci mezi zeměmi potřebuje hodně času, než se projeví v reálné ekonomice s dopadem na hospodářský růst a konkurenceschopnost. Toto období pak může trvat klidně i několik let.

V dlouhém období je tak deflace prospěšná pro měnu a ta posiluje k dané měně zhruba takovým tempem, jakým je rozdíl v růstu cen v obou ekonomikách. Na příkladu Japonska a Spojených států šlo v posledních dvaceti letech asi o 2 % ročně. To odpovídá posunu střední hodnoty dlouhodobě klesajícího trendu USD/JPY, který se snížil z hodnoty 145 v roce 1990 na nynější hodnotu 90 (viz grafy níže).

Vývoj meziroční inflace v Japonsku (modře) a v USA (červeně) v %:

Dlouhodobý vývoj měnového páru USD/JPY:

Když si tedy dáme dohromady deflační očekávání a vývoj měnového kurzu, je instantní reakcí v krátkém období jeho oslabení. Hodnota měny ale postupem času roste a v momentě, kdy v ekonomice znovu začnou růst ceny, ekonomické nerovnováhy se vyrovnají a kurz dané měny prudce posílí. To bude podle odhadů zhruba za rok případ právě české koruny, jejíž hodnota by měla být někde v rozmezí 24,00 – 25,00 a po skončení intervencí ČNB se k ní měnový pár EUR/CZK rychle vrátí.

Výhled: Jak vidíme na posledním grafu, inflace ve vyspělých zemích je v posledních měsících nízko s výjimkou Velké Británie. To nás vede k závěru, že na přelomu roku bude britská libra proti ostatním měnám mírně posilovat s tím, jak se v eurozóně, Japonsku i Spojených státech budou centrální banky dále snažit o ekonomické oživení a návrat inflace k dvouprocentnímu cíli.

Vývoj inflace ve vyspělých zemích za poslední dva roky, Japonsko (modře), Eurozóna (oranžově), USA (červeně) a Velká Británie (zeleně):

Tomáš Raputa
Analytický tým FXstreet.cz

Zdroje: MT4, FRED, Reuters, Bloomberg

Související články

ČNB fixuje EUR/CZK
Zdraží pohonné hmoty a elektronika, znehodnotí se nám úspory! Ale pomůže to vývozcům a hospodářskému růstu, dluhy nebudou takové břemeno! O intervencích, ke kterým se Česká národní banka před týdnem uchýlila a slíbila tak držet kurz koruny v blízkosti 27 korun za euro, se napsalo již hodně, a to jak z tábora odpůrců, tak podporovatelů. Co to ale znamená pro trading měnového páru EUR/CZK?

ECB dnes zaskočila finanční trhy
Evropská centrální banka (ECB) dnes zaskočila finanční trhy překvapivým snížením své základní úrokové...

ČNB se dnes rozhodla zahájit intervence
Bankovní rada České národní banky se dnes rozhodla zahájit forexové intervence. Informoval o tom mluvčí ČNB Marek Petruš. Cílem je oslabit korunu a uvolnit tak ještě více měnové podmínky. Úrokové sazby jsou totiž na tzv. technické nule. Kurz koruny chce banka pomocí intervencí držet poblíž hladiny 27 Kč/EUR.

Kvantitativní uvolňování
V průběhu posledních několika měsíců je USD pod neustálým tlakem prodejců a nachází se na historických minimech nebo alespoň blízko historických minim vůči řadě cizích měn. Jedním z hlavních důvodů oslabování USD je očekávání kvantitativního uvolňování. Pro kvantitativní uvolňování se vžila zkratka QE z anglického "Quantitative Easing (QE)" a název sám napovídá, že jeho cílem by mělo být uvolnění zpomalené ekonomiky zvýšením kvantity peněz.

Čtěte více

• Bankrot Lehman Brothers před 15 lety šokoval svět a krize se začala šířit jako epidemie
  Dnes je tomu přesně 15 let, kdy došlo k vyhlášení bankrotu americké investiční banky Lehman Brothers. Její pád byl symbolem finanční krize. Bylo pondělí 15. září 2008 a nad ránem požádala banka Lehman Brothers o ochranu před věřiteli. A největší bankrot v amerických dějinách spustil lavinu po celém světě. V dnešním článku si připomeneme tuto historickou událost, shrneme si všechny důležité údaje kolem Lehman Brothers a zároveň se podíváme na největší burzovní krachy v historii.
• Bezpečné přístavy vs. rizikové měny
  Velkým tématem měnových trhů během posledních měsíců bylo ukončení kvantitativního uvolňování v USA. Diskuze v americké centrální bance (Fed) ohledně načasování tohoto kroku začaly v květnu a od té doby se zvýšila nejistota na finančních trzích – nespadnou Spojené státy zpět do recese, nevyrostou úrokové sazby příliš vysoko a co možný příchod inflace?
• Brexit – od minulosti k současnosti
  Výstup Velké Británie z EU je již za dveřmi, ovšem chaos a nejistota do jisté míry přetrvávají. Otázkou nyní zůstává, jaké scénáře kurzového vývoje libry se nabízí nyní?
• Co čekat na finančních trzích ve druhém pololetí?
  První pololetí letošního roku bylo ve znamení ruské invaze na Ukrajinu, která výrazně přiživila inflační tlaky. Centrální banky tak musejí prudce šlápnout na brzdu a ukončit léta trvající párty.
• Co jsou to vlastně měnové války
  Možná se to zdá divné širší veřejnosti i některým forexovým obchodníkům, nicméně mnoho zemí napříč celým světem ovlivňuje svou domácí měnu. Na finančních trzích zasahují způsobem, kterým danou měnu uměle znehodnocují (tzv. intervenují). V dobách recese se devalvace měny často stává nástrojem, pomocí kterého se centrální banky pokouší získat pro svou zemi konkurenční výhodu a nastartovat ekonomický růst. Pokud ale určitá země začne svou měnu devalvovat, ostatní země se budou pravděpodobně snažit toto zvýhodnění anulovat. Jakmile se tak stane, můžeme hovořit o měnové válce, poněvadž jednotlivé země se snaží udržet hodnotu vlastní měny.
• Co přinese rok 2012?
  Formulovat predikce na tak dlouhou dobu jakou je jeden rok, navíc v době krize a vysoké nervozity, v době kdy se sentiment mění podle posledního titulku ve zprávach a v době kdy se nemyslitelné stává během krátké chvíle možným, se může zdát tak trochu zbytečné. Minulý rok navíc ukázal, že vlivů, které mohou, alespoň krátkodobě, naprosto změnit dění je tolik, že je zhola nemožné vzít je všechny v potaz (vzpomeňme třeba na nepředpovídatelné japonské tsunami nebo sociální bouře, které se přehnaly severní Afrikou a Středním východem).
• Devizové rezervy a jejich vliv na forex
  Dnes se podíváme na to, jak měnovými trhy v dlouhodobém horizontu hýbou opravdu velké peníze. Pokud jde totiž o devizové rezervy, jsou i desítky miliard dolarů drobné. Tento koláč aktiv, která centrální banky po celém světě investují, se podle posledních dat MMF rozrostl na 11 865 mld. USD.
• Dokdy bude růst Německá ekonomika?
  V Německu se letos opakovaně snížil odhad růstu HDP. Co je příčinou? Co můžeme očekávat do budoucna a jaký to bude mít vliv na akcie a DAX 30? Pokud chcete vědět, čtěte dále...
• Dolar oslabuje. Čekají cenné kovy žně?
  Padající inflace a vyhlídky na konec utahování měnové politiky FED. To jsou dvě hlavní příčiny, proč se tento týden dostal Dolar index na nejnižší hodnoty za poslední dva měsíce. Tato zpráva bezpochyby zablikala na radaru nejednoho obchodníka s komoditami. Byl to totiž právě silný dolar, který stál za poklesem cen mnoha komodit a tlačil také na cenné kovy.
• ECB, Fed a jiné? Co vás zajímá?
  Evropské QE, Fed, Ukrajina, intervence ČNB - nejen na tato témata jste se jako čtenáři ptali ve spoustě zajímavých e-mailových dotazů, které nám v poslední době došly do redakce. V tomto článku jsme je proto shrnuli i s odpověďmi analytika Tomáše Raputy.
• Ekonomická teorie a realita
  Před několika týdny se v diskuzi na vláknu EUR/USD objevil zajímavý příspěvek, ve kterém uživatel poukazoval na rozdíl mezi ekonomickou teorií a aktuálním vývojem na trhu. V příspěvku šlo o to, že ekonomická teorie Parity Kupní Síly předpovídá vývoj na páru EUR USD, který je přesně opačný, než vývoj, kterého jsme byli v průběhu posledního půl roku svědky. Cílem tohoto článku je vysvětlit proč často dochází k tak velkým rozdílům mezi predikcemi ekonomických teorií a aktuálním děním na trhu.
• EMU se poslední roky otřásá v základech
  Dnešní článek shrnuje základní údaje o Evropské měnové unii (EMU, eurozóna), jejíž rozšíření o Lotyšsko od 1. ledna 2014 minulý týden formálně potvrdili ministři financí Evropské unie. Podíváme se na historické fundamentální události, které ovlivnily společnou evropskou měnu (euro) a nakonec si představíme možné scénáře dlouhodobého vývoje měnového páru EUR/USD.
• Finanční trhy – výhled roku 2024
  Rok 2023 zakončil na velmi pozitivní vlně, kdy investorům přinášely zisky akcie hodnotové i technologické, dluhopisy státní i firemní, zlato i kryptoměny. O to těžší bude takovou rally zopakovat, protože startovací čára roku 2024 už je nastavena poměrně vysoko.
• Forex a komodity: Co přinese rok 2011?
  Předpovídat vývoj měnových kurzů je velmi náročné i v krátkém časovém horizontu. Dlouhodobější predikce jsou bohužel většinou nepřesné a odchylka v řádu několika stovek bodů je pro dlouhodobou předpověď běžná. V dlouhodobém horizontu se tedy naplno projeví rozdíl mezi tradingem a investováním - investování bez finanční páky totiž výrazně usnadní schopnost "ustát" několika set bodový drawdown.
• Forex jako loutka centrálních bankéřů
  Ve světle posledních událostí, které doprovázely nekonečné diskuze nad nastavením úrokových sazeb Evropské centrální banky (ECB) na jejím květnovém zasedání, přinášíme pohled na roli centrálních bank na měnových trzích, který by si žádný fundamentální obchodník neměl nechat ujít.
• Forex: Ohlédnutí za rokem 2012
  Z hlediska vlivů na finanční trhy rok 2012 nepřekvapil. Nejdůležitějšími faktory totiž opět byly pokračující...