Devizové rezervy a jejich vliv na forex

Dnes se podíváme na to, jak měnovými trhy v dlouhodobém horizontu hýbou opravdu velké peníze. Pokud jde totiž o devizové rezervy, jsou i desítky miliard dolarů drobné. Tento koláč aktiv, která centrální banky po celém světě investují, se podle posledních dat MMF rozrostl na 11 865 mld. USD.

Tyto prostředky centrální banky schraňují, aby mohly v případě odlivu kapitálu ze země či spekulativního útoku bránit hodnotu domácí měny proti příliš velkému oslabení. Pokud nemá daná země dostatek devizových rezerv vzhledem k HDP či dovozům, je u její měny mnohem vyšší riziko prudkého oslabení než u zemí s dostatečným rezervním polštářem.

Zároveň se devizové rezervy hromadí při intervenčních prodejích domácí měny, které mají za cíl udržet její slabší kurz. Není proto překvapením, že žebříčku zemí s největšími rezervami vévodí právě ty státy, které tradičně uplatňují politiku uměle oslabené měny – Čína, Japonsko, Saúdská Arábie. Na čtvrtém místě je Švýcarsko, které s intervencemi začalo poměrně nedávno, v roce 2009. Za tu dobu však stačilo zdesetinásobit své rezervy tím, jak bránilo švýcarskému franku v posílení. Aktuálně drží Švýcarská národní banka kurz EUR/CHF minimálně na hodnotě 1,2000 a potřeba nakupovat cizí měnu v poslední době klesla.

Vývoj hodnoty švýcarských devizových rezerv (mld. SDR):

Správa devizových rezerv je proces s vysokou setrvačností. Centrální banky nereagují zbrkle na každodenní ekonomické statistiky či prohlášení politiků. Při budování svého devizového portfolia se správci řídí dlouhodobým plánem alokace, který se nemění třeba několik let. Je proto zřejmé, že se na následujících řádcích budeme věnovat především dlouhodobým trendům.

Zlato a AUD – oběti nákupní horečky centrálních bank

Ohledně konverze devizových rezerv je potřeba si na rovinu říci, že centrální banky mají nejhorší časování trhu vůbec. Aby totiž zařadily danou měnu do portfolia nebo zvýšily její podíl na rezervách, musí mít tato měna dobrou historickou výnosnost. Centrální banky tak často nakupují na předraženém trhu. Díky své palebné síle však prodlužují historické křivky a mohou nechat posílit některé měny až na nesmyslně silné úrovně.

Takto nadhodnocená aktiva jsme mohli najít také v době pokrizové. Krátce po zažehnání akutní fáze finanční krize (přelom let 2009-10, modře vyznačeno v grafu) se do módy dostal australský dolar (AUD). AUD byl v tu dobu velice atraktivní – země s ratingem AAA, která jako jedna z mála vyspělých zemí nabízela za držbu měny nějaký úrok, konkrétně šlo o 3,00 % p. a. Centrální bankéři se tak nemilosrdně vrhli na nákupy AUD a pomohli k překonání parity a posléze i kurzu 1,1000 na měnovém páru AUD/USD. Z historického pohledu se však rovnovážný kurz australského dolaru pohybuje v pásmu 0,7500 – 0,8000. Při tehdejších vysokých kurzech jsme proto (podobně jako guvernér australské centrální banky Glenn Stevens) upozorňovali na bublinu a radili AUD shortovat.

Vývoj měnového páru AUD/USD (týdenní graf – W1):

Podobný osud potkal zlato, které je nedílnou součástí devizových rezerv. Nejprve centrální banky vyspělých západních zemí svými prodeji tento kov stlačily na konci devadesátých let až pod 300 USD za unci. Zlato prodávala také ČNB – v roce 1997 prodala 25 tun za průměrnou cenu okolo 350 USD a zbytek 31 tun zajistila proti poklesu. V tiskové zprávě k tomuto prodeji ČNB uvedla, že „historický výnos z investování zlata zaostává za alternativními výnosy z jiných investic“. V následujících 14 letech žlutý kov přidal přes 400 % - časování zkrátka nebylo ideální.

Naopak do bublinového teritoria se zlato dostalo poté, co si jej centrální banky Východu (Čína, Indie, Turecko) v době pokrizové vybraly jako alternativu amerického dolaru, který se zdál být znehodnocován kvantitativním uvolňováním (QE) a nulovými úrokovými sazbami. Bublina však praskla těsně před dosažením mety 2000 USD za unci a na Východě teď počítají ztráty.

Vývoj ceny zlata a časování obchodů centrálních bank (týdenní graf – W1):

Jak jsme si ukázali, alokace devizových rezerv tedy stabilitě finančních trhů příliš neprospívá a zároveň díky ní můžeme najít nadhodnocené i podhodnocené měny (viz také starší vzdělávací článek o USD/CNY). Jak ale vypadá skladba globálních devizových rezerv a její výhled s dopadem na kurzy měn?

Ústup amerického dolaru

Historii nám shrnuje následující koláčový graf. Ještě na přelomu tisíciletí byly takřka tři čtvrtiny globálních devizových rezerv alokovány v amerických dolarech. Jde o období, kdy centrální banky svými nákupy pomáhaly dolaru držet se na silnějších úrovních než euro s dnes těžko pochopitelným minimem EUR/USD 0,8225 z října roku 2000. Od roku 2002 však začala dominance USD slábnout, což šlo ruku v ruce také s jeho depreciací.

Vývoj podílu jednotlivých měn na globálních devizových rezervách v letech 1999-2012:

Jak maxima z roku 2008, tak v menší míře i letošní atak na 1,4000 na měnovém páru EUR/USD však značí již přeprodaný dolar. Ano, centrální banky se sice snaží diverzifikovat své rezervy od dolaru směrem k euru a ostatním měnám (podle posledních dat spadl podíl USD na 60,9 %), což jsou transakce v řádu set miliard USD ročně, americký dolar však má své kupce také v soukromé sféře a ti jej nenechají oslabovat věčně. Z historického hlediska lze odhadnout rovnovážný kurz EUR/USD v pásmu 1,2000 – 1,2500, což je kurz, ke kterému by se měl tento měnový pár postupně blížit. A to i přesto, že centrální banky nebudou mít USD příliš v oblibě.

Vývoj měnového páru EUR/USD (týdenní graf – W1):

Využití pohybu devizových rezerv

Data o globálním stavu devizových rezerv a jejich vývoji aktualizuje každé čtvrtletí Mezinárodní měnový fond a můžete je najít zde. Na základě analýzy těchto dat vytvoříme jednoduchou dlouhodobou investiční strategii, která může sloužit jako doplněk při krátkodobějším rozhodování o vstupu do pozice.

Celá strategie je v kontrariánském stylu a staví na otevírání opačné pozice vzhledem k pozici centrálních bank. Centrální banky totiž mají z historického hlediska nejhorší časování svých obchodů a na většině z nich utrpí ztráty. To je z určitého pohledu logické, protože zisk není primárním cílem centrálních bank. Ty jsou často tlačeny do nevýhodných obchodů kvůli naplnění svých hlavních cílů (cenová stabilita a stabilita finančního systému).

Pokud je tedy po několik čtvrtletí rostoucí kurz dané měny doprovázen i růstem jejího zastoupení v rezervách centrálních bank, je zde velká pravděpodobnost, že tato měna bude nadhodnocená (jak jsme si ukázali na příkladu AUD a zlata). Nákupy centrálních bank totiž vychýlí kurz měny od její fundamentální hodnoty a tato měna začne být zralá pro short. Opak poté platí při dlouhodobých prodejích centrálními bankami, které často oslabí danou měnu až příliš, a je tak výhodné ji nakoupit.

CNY rezervní měnou? Nejdříve za 10 let

Co se týče nových rezervních měn, které by měly nahradit právě americký dolar, tak se nejčastěji diskutuje o čínském jüanu (CNY). Čínská ekonomika sice už reálně dohání tu americkou, CNY však stále není volně obchodovatelnou měnou. Čínská vláda povoluje ostatním centrálním bankám zařadit CNY do devizových rezerv pouze na základě bilaterálních dohod a to ve velice malém množství. Podíl CNY na globálních rezervách tak aktuálně nedosahuje ani 1 %.

Zavést volnou směnitelnost jüanu by zase nebyl takový problém. Pro CNY coby rezervní měnu je zde nicméně ještě jedna překážka. Základem pro dosažení statutu rezervní měny je totiž dostatek investovatelných aktiv, která by mohli zahraniční investoři nakupovat. V případě USA jde o nejlikvidnější a nejrozvinutější trh s dluhopisy, který je paradoxně výsledkem relativně vysokého zadlužení americké federální vlády. Pokud tedy má Čína ambice vytvořit z jüanu novou rezervní měnu, neměla by místní vláda váhat a měla by se začít okamžitě zadlužovat?

Tomáš Raputa
Tým FXstreet.cz

Zdroj: MT4, MMF, addogram.com, ČNB

Související články

Kde hledat ten správný fundament?
Tradeři, kteří staví svou obchodní strategii na fundamentální analýze, potřebují pracovat s daty z reálné ekonomiky. Ta je ale někdy obtížné na internetu vůbec najít, natož exportovat do excelu. Dnes si proto ukážeme povedenou databázi americké centrální banky (Fed), ve které můžeme najít rozmanitou sadu dat od mexické obchodní bilance až po finskou průmyslovou výrobu. Při „dolování dat“ se bohužel bez základní znalosti angličtiny neobejdeme.

Jak obchodovat USD/CNY? (2/2)
V minulém článku jsme si představili základy obchodování netradičního měnového páru USD/CNY (americký dolar vůči čínskému jüanu) a ukázali jsme si jeho vlastnosti. V dnešním druhém díle našeho miniseriálu si řekneme něco o speciálním statutu, který tento pár má díky odlišné tvorbě měnového kurzu, a také o možném „obědu zdarma“, který nabízejí měnové opce.

Jak obchodovat USD/CNY? (1/2)
Čína je stále tahounem světové ekonomiky, její vliv nabírá na významu a o čínském jüanu (CNY) se do budoucna hovoří jako o nové rezervní měně. Síla ekonomiky se při nízké inflaci odráží i v síle měny, což dokazuje, že při participaci na dlouhodobém posilování jüanu (short USD/CNY) se dá velice slušně profitovat. Forexový trader se však většinou s tímto měnovým párem nesetká. Jaké tedy USD/CNY nabízí příležitosti a kde si ukousnout z čínského koláče to největší sousto?

Forex jako loutka centrálních bankéřů
Ve světle posledních událostí, které doprovázely nekonečné diskuze nad nastavením úrokových sazeb Evropské centrální banky (ECB) na jejím květnovém zasedání, přinášíme pohled na roli centrálních bank na měnových trzích, který by si žádný fundamentální obchodník neměl nechat ujít.

Otázky a odpovědi kolem kvantitativního uvolňování
Americká centrální banka (Fed) v minulém týdnu přistoupila k třetí vlně takzvaného kvantitativního uvolňování měnové politiky (QE3), jehož prostřednictvím hodlá podpořit ekonomiku a trh práce. Jedná se o jednu z nejdůležitějších událostí letošního roku, která se na finančním trhu udála. Na Forexu se QE3 projevilo/projeví silným poklesem amerického dolaru (USD). Nová opatření Fedu totiž dolaru škodí, protože snižují jeho hodnotu. Fed za účelem nákupu hypotečních cenných papírů musí vytvářet (tisknout) nové peníze, které nejsou ničím kryty. Proto jsme dnes připravili článek, který dává odpovědi na základní otázky kolem QE3 a dopadů tohoto opatření.

Intervence na měnovém trhu
Intervence na forexu je jistě zajímavé téma. V diskuzi pod mou analýzou z 1. února se vyskytlo několik otázek, které mě vedly k rozhodnutí napsat o intervencích poněkud obsáhlejší článek. Téma intervencí je v současné době o to zajímavější, že SNB (Swiss National Bank) aktivně intervenuje proti sílícímu švýcarskému franku (CHF).

Čtěte více

• Bankrot Lehman Brothers před 15 lety šokoval svět a krize se začala šířit jako epidemie
  Dnes je tomu přesně 15 let, kdy došlo k vyhlášení bankrotu americké investiční banky Lehman Brothers. Její pád byl symbolem finanční krize. Bylo pondělí 15. září 2008 a nad ránem požádala banka Lehman Brothers o ochranu před věřiteli. A největší bankrot v amerických dějinách spustil lavinu po celém světě. V dnešním článku si připomeneme tuto historickou událost, shrneme si všechny důležité údaje kolem Lehman Brothers a zároveň se podíváme na největší burzovní krachy v historii.
• Bezpečné přístavy vs. rizikové měny
  Velkým tématem měnových trhů během posledních měsíců bylo ukončení kvantitativního uvolňování v USA. Diskuze v americké centrální bance (Fed) ohledně načasování tohoto kroku začaly v květnu a od té doby se zvýšila nejistota na finančních trzích – nespadnou Spojené státy zpět do recese, nevyrostou úrokové sazby příliš vysoko a co možný příchod inflace?
• Brexit – od minulosti k současnosti
  Výstup Velké Británie z EU je již za dveřmi, ovšem chaos a nejistota do jisté míry přetrvávají. Otázkou nyní zůstává, jaké scénáře kurzového vývoje libry se nabízí nyní?
• Co čekat na finančních trzích ve druhém pololetí?
  První pololetí letošního roku bylo ve znamení ruské invaze na Ukrajinu, která výrazně přiživila inflační tlaky. Centrální banky tak musejí prudce šlápnout na brzdu a ukončit léta trvající párty.
• Co jsou to vlastně měnové války
  Možná se to zdá divné širší veřejnosti i některým forexovým obchodníkům, nicméně mnoho zemí napříč celým světem ovlivňuje svou domácí měnu. Na finančních trzích zasahují způsobem, kterým danou měnu uměle znehodnocují (tzv. intervenují). V dobách recese se devalvace měny často stává nástrojem, pomocí kterého se centrální banky pokouší získat pro svou zemi konkurenční výhodu a nastartovat ekonomický růst. Pokud ale určitá země začne svou měnu devalvovat, ostatní země se budou pravděpodobně snažit toto zvýhodnění anulovat. Jakmile se tak stane, můžeme hovořit o měnové válce, poněvadž jednotlivé země se snaží udržet hodnotu vlastní měny.
• Co přinese rok 2012?
  Formulovat predikce na tak dlouhou dobu jakou je jeden rok, navíc v době krize a vysoké nervozity, v době kdy se sentiment mění podle posledního titulku ve zprávach a v době kdy se nemyslitelné stává během krátké chvíle možným, se může zdát tak trochu zbytečné. Minulý rok navíc ukázal, že vlivů, které mohou, alespoň krátkodobě, naprosto změnit dění je tolik, že je zhola nemožné vzít je všechny v potaz (vzpomeňme třeba na nepředpovídatelné japonské tsunami nebo sociální bouře, které se přehnaly severní Afrikou a Středním východem).
• Deflace – brzda nebo impuls pro měnu?
  Většina vyspělých zemí se aktuálně nachází v situaci slabého ekonomického růstu kombinovaném se stagnací mezd, což je obecně prostředí bránící růstu cen. Když k tomu přidáme klesající ceny komodit, číhá u mnoha z nich již deflace (všeobecný pokles cen v ekonomice) za rohem. Centrální banky o tom dobře vědí, a pokud chtějí plnit svůj střednědobý inflační cíl, který má většina nastaven na dvou procentech, musejí inflaci podpořit. Všechny kroky centrálních bank však mají silný dopad na měnové kurzy a obchodníci na forexu by o nich měli vědět.
• Dokdy bude růst Německá ekonomika?
  V Německu se letos opakovaně snížil odhad růstu HDP. Co je příčinou? Co můžeme očekávat do budoucna a jaký to bude mít vliv na akcie a DAX 30? Pokud chcete vědět, čtěte dále...
• Dolar oslabuje. Čekají cenné kovy žně?
  Padající inflace a vyhlídky na konec utahování měnové politiky FED. To jsou dvě hlavní příčiny, proč se tento týden dostal Dolar index na nejnižší hodnoty za poslední dva měsíce. Tato zpráva bezpochyby zablikala na radaru nejednoho obchodníka s komoditami. Byl to totiž právě silný dolar, který stál za poklesem cen mnoha komodit a tlačil také na cenné kovy.
• ECB, Fed a jiné? Co vás zajímá?
  Evropské QE, Fed, Ukrajina, intervence ČNB - nejen na tato témata jste se jako čtenáři ptali ve spoustě zajímavých e-mailových dotazů, které nám v poslední době došly do redakce. V tomto článku jsme je proto shrnuli i s odpověďmi analytika Tomáše Raputy.
• Ekonomická teorie a realita
  Před několika týdny se v diskuzi na vláknu EUR/USD objevil zajímavý příspěvek, ve kterém uživatel poukazoval na rozdíl mezi ekonomickou teorií a aktuálním vývojem na trhu. V příspěvku šlo o to, že ekonomická teorie Parity Kupní Síly předpovídá vývoj na páru EUR USD, který je přesně opačný, než vývoj, kterého jsme byli v průběhu posledního půl roku svědky. Cílem tohoto článku je vysvětlit proč často dochází k tak velkým rozdílům mezi predikcemi ekonomických teorií a aktuálním děním na trhu.
• EMU se poslední roky otřásá v základech
  Dnešní článek shrnuje základní údaje o Evropské měnové unii (EMU, eurozóna), jejíž rozšíření o Lotyšsko od 1. ledna 2014 minulý týden formálně potvrdili ministři financí Evropské unie. Podíváme se na historické fundamentální události, které ovlivnily společnou evropskou měnu (euro) a nakonec si představíme možné scénáře dlouhodobého vývoje měnového páru EUR/USD.
• Finanční trhy – výhled roku 2024
  Rok 2023 zakončil na velmi pozitivní vlně, kdy investorům přinášely zisky akcie hodnotové i technologické, dluhopisy státní i firemní, zlato i kryptoměny. O to těžší bude takovou rally zopakovat, protože startovací čára roku 2024 už je nastavena poměrně vysoko.
• Forex a komodity: Co přinese rok 2011?
  Předpovídat vývoj měnových kurzů je velmi náročné i v krátkém časovém horizontu. Dlouhodobější predikce jsou bohužel většinou nepřesné a odchylka v řádu několika stovek bodů je pro dlouhodobou předpověď běžná. V dlouhodobém horizontu se tedy naplno projeví rozdíl mezi tradingem a investováním - investování bez finanční páky totiž výrazně usnadní schopnost "ustát" několika set bodový drawdown.
• Forex jako loutka centrálních bankéřů
  Ve světle posledních událostí, které doprovázely nekonečné diskuze nad nastavením úrokových sazeb Evropské centrální banky (ECB) na jejím květnovém zasedání, přinášíme pohled na roli centrálních bank na měnových trzích, který by si žádný fundamentální obchodník neměl nechat ujít.
• Forex: Ohlédnutí za rokem 2012
  Z hlediska vlivů na finanční trhy rok 2012 nepřekvapil. Nejdůležitějšími faktory totiž opět byly pokračující...
• Forex Ročenka 2016
  V tomto exkluzivním výhledu od společnosti Bossa najdete jednak shrnutí všech podstatných makro-událostí z roku 2015, ale především také výhled na rok 2016, a to z pohledu technické a fundamentální analýzy. Ročenka 2016 je praktickým průvodcem obchodníka pro rok 2016! Ročenku 2016 doporučuje FXstreet.cz!