Bezpečné přístavy vs. rizikové měny

Velkým tématem měnových trhů během posledních měsíců bylo ukončení kvantitativního uvolňování v USA. Diskuze v americké centrální bance (Fed) ohledně načasování tohoto kroku začaly v květnu a od té doby se zvýšila nejistota na finančních trzích – nespadnou Spojené státy zpět do recese, nevyrostou úrokové sazby příliš vysoko a co možný příchod inflace?

A jak tomu při zvýšeném riziku bývá, některé země a měny jsou preferované před jinými. Vzhledem k tomu, že se centrální banky budou vypořádávat s biliony nadbytečných dolarů ve svých rozvahách ještě několik let, hodí se podívat na to, kterým měnám přeje nejisté investorské prostředí a které naopak posilují při globální chuti riskovat.

Bezpečné přístavy

Pokud se lidé bojí příchodu ekonomické katastrofy, prchají se svým kapitálem do bezpečných přístavů, kde mohou přečkat nesnáze bez velkých ztrát. Vyspělá ekonomika s rozvinutými kapitálovými trhy a stabilním politickým zázemím je nejlepší volba. Z toho důvodu jsou USD, JPY a CHF vyhledávanými měnami a jejich hodnota při zvýšeném riziku roste.

Dalším společným rysem bezpečných přístavů jsou také dlouhodobě velice nízké úrokové sazby, což silně ovlivňuje jejich specifické chování při zvýšeném riziku příchodu ekonomické recese. Při zpomalování ekonomiky centrální banky obecně snižují úrokové sazby, bezpečné přístavy však sazby dále snížit nemohou a nemají jak znevýhodnit investory, kteří si u nich ukládají svůj kapitál. Měny s nulovými sazbami se tak stávají relativně atraktivnější ve srovnání s ostatními měnami, jejichž úrokové sazby klesají. Tento scénář nastal během roku 2008 a také v létě roku 2011.

Vývoj měnových párů USD/CHF (červeně, levá osa) a USD/JPY (modře, pravá osa):

Podmínku stability a nulových úrokových sazeb splňuje i jeden z nejdiskutovanějších bezpečných přístavů, a tím je zlato. Zlato je pojistkou jak proti inflaci způsobené znehodnocením měny, tak proti krachujícím firmám a nesplácenému dluhu. Jeho hodnota tedy obvykle s averzí k riziku roste.

Evropský normál

I když se země západní Evropy řadí mezi vyspělé, kromě Švýcarska zde žádné bezpečné přístavy nenajdeme. Ve stínu problémů s evropskou dluhovou krizí a s konstantní neochotou Bank of England zkrotit inflaci na britských ostrovech na cílovaná 2 %, nebudí ani EUR, ani GBP onu stoprocentní jistotu, kterou vystrašení investoři vyžadují. Švédská (SEK) i norská koruna (NOK) by byly slušnými kandidáty na bezpečné měny, jejich likvidita ale nedosahuje dostatečných úrovní a tak můžeme všechny vyjmenované měny zařadit mezi evropský normál.

Obecně vzato tedy evropské měny poskytují slušnou ochranu proti riziku, během krizových situací však oproti bezpečným přístavům mírně ztrácejí. Tato situace znamená pro evropské ekonomiky velkou výhodu – když se blýská na horší časy, pomáhá jejich exportérům slabší měna. Zároveň ale nedochází k prudkým výprodejům jejich měn, které by centrální banky musely hasit intervencemi či zvýšením úrokových sazeb.

Vývoj měnových párů GBP/USD (červeně, levá osa) a EUR/USD (modře, pravá osa):

Byť by česká koruna byla ještě před pěti lety řazena mezi rizikové měny, s rostoucí důvěrou finančních trhů a nulovými úrokovými sazbami již na změny v tržně-rizikových náladách nereaguje tak divoce jako dříve, ale už je velice blízko onomu „evropskému normálu“. To dokazuje i vývoj posledních let, kdy se pohyby na EUR/CZK téměř zastavily a koruna tedy reaguje na různé situace k dolaru stejně jako euro.

Komoditní měny

Vyspělé země s vysokým podílem komodit na vývozu tvoří specifickou skupinu měn. Jejich riziko spočívá v možném prudkém poklesu cen komodit, který zpomalení globální ekonomiky obvykle provází. Australský (AUD), kanadský (CAD) i novozélandský dolar (NZD) proto reagují velice citlivě na zprávy z velkých ekonomik, které by mohly vychýlit poptávku po komoditách.

Při zvyšující se nejistotě nechce tyto měny držet žádný rozumný investor, protože jejich propady bývají prudké a hluboké, jak ukázal např. rok 2008. Na druhou stranu v dobrých časech se vyplatí držet tyto měny dvojnásob. Kromě kurzových zisků mohou obchodníci profitovat i z kladných swapových bodů, protože úrokové sazby komoditních měn jsou obvykle vyšší, než je tomu u bezpečných přístavů.

Vývoj měnových párů AUD/USD (modře) a CAD/USD (červeně, nepřímá kotace):

Emerging markets

Nové rychle rostoucí ekonomiky (Brazílie, Mexiko, Indie, Turecko) jsou příchodem rizika na měnové trhy poznamenány pravidelně nejvíce. Čas od času přijde na trhy takový příval nejistoty, že ani vysoké úrokové sazby okolo 10 % nedokážou měny emerging markets zatraktivnit a ty padají při vysoké volatilitě, podobně jako celé letošní léto.

Investoři se ani po silném oslabení do dlouhých (long) pozic na těchto měnách příliš nehrnou, protože ekonomiky emerging markets se mohou snadno dostat do inflačně-depreciační spirály, která by soustavným oslabováním měny smazala veškerý kapitál vložený do této pozice.

Vývoj měnového páru USD/TRY a jeho reakce na zvýšené riziko (týdenní graf – W1):

To také vysvětluje, proč domácnosti v nově industrializovaných ekonomikách považují zlato za mnohem lepší investiční nástroj než obyvatelé vyspělého světa. Pokud se začne ekonomika sypat, funguje žlutý kov jako tolik žádaný uchovatel hodnoty, který si mohou obyvatelé koupit i bez jakéhokoliv účtu u brokera. Cena zlata vyjádřená v brazilském realu (BRL) vyšla z obou posledních panik na finančních trzích o poznání silnější než v měnách vyspělých zemí. V prvním případě (září 2008 – březen 2009) posílilo o 90 %, v druhém (léto 2011) pak o 30 %. Prudké oslabení realu během letošního léta také přispělo ke slušným „zlatým“ ziskům Brazilců (pravá část grafu).

Vývoj ceny zlata v brazilských realech za unci:

Nutno dodat, že kromě škatulkování na měny rizikové a bezpečné je potřeba si uvědomit, že ono riziko, které hýbe globálními trhy, musí mít nějaké epicentrum (americké hypotéky, řecký dluh). Měna, která je nejvíce spojena s tímto epicentrem, poté oslabí bez ohledu na nálepku, kterou na sobě má.

Centrální banky také umí zasáhnout, svými kroky překonat vnímání rizika investory a nechat bezpečné přístavy slábnout i při zvýšeném riziku (intervence na JPY a CHF). V tomto ohledu jsou emerging markets mnohem jistější sázkou, že při zvýšeném riziku oslabí než je tomu tak u bezpečných přístavů v klidné době.

Tomáš Raputa
Tým FXstreet.cz

Zdroje: MT4, FRED, bullion-rates.com, Bloomberg

Čtěte více

• Bankrot Lehman Brothers před 15 lety šokoval svět a krize se začala šířit jako epidemie
  Dnes je tomu přesně 15 let, kdy došlo k vyhlášení bankrotu americké investiční banky Lehman Brothers. Její pád byl symbolem finanční krize. Bylo pondělí 15. září 2008 a nad ránem požádala banka Lehman Brothers o ochranu před věřiteli. A největší bankrot v amerických dějinách spustil lavinu po celém světě. V dnešním článku si připomeneme tuto historickou událost, shrneme si všechny důležité údaje kolem Lehman Brothers a zároveň se podíváme na největší burzovní krachy v historii.
• Brexit – od minulosti k současnosti
  Výstup Velké Británie z EU je již za dveřmi, ovšem chaos a nejistota do jisté míry přetrvávají. Otázkou nyní zůstává, jaké scénáře kurzového vývoje libry se nabízí nyní?
• Co čekat na finančních trzích ve druhém pololetí?
  První pololetí letošního roku bylo ve znamení ruské invaze na Ukrajinu, která výrazně přiživila inflační tlaky. Centrální banky tak musejí prudce šlápnout na brzdu a ukončit léta trvající párty.
• Co jsou to vlastně měnové války
  Možná se to zdá divné širší veřejnosti i některým forexovým obchodníkům, nicméně mnoho zemí napříč celým světem ovlivňuje svou domácí měnu. Na finančních trzích zasahují způsobem, kterým danou měnu uměle znehodnocují (tzv. intervenují). V dobách recese se devalvace měny často stává nástrojem, pomocí kterého se centrální banky pokouší získat pro svou zemi konkurenční výhodu a nastartovat ekonomický růst. Pokud ale určitá země začne svou měnu devalvovat, ostatní země se budou pravděpodobně snažit toto zvýhodnění anulovat. Jakmile se tak stane, můžeme hovořit o měnové válce, poněvadž jednotlivé země se snaží udržet hodnotu vlastní měny.
• Co přinese rok 2012?
  Formulovat predikce na tak dlouhou dobu jakou je jeden rok, navíc v době krize a vysoké nervozity, v době kdy se sentiment mění podle posledního titulku ve zprávach a v době kdy se nemyslitelné stává během krátké chvíle možným, se může zdát tak trochu zbytečné. Minulý rok navíc ukázal, že vlivů, které mohou, alespoň krátkodobě, naprosto změnit dění je tolik, že je zhola nemožné vzít je všechny v potaz (vzpomeňme třeba na nepředpovídatelné japonské tsunami nebo sociální bouře, které se přehnaly severní Afrikou a Středním východem).
• Deflace – brzda nebo impuls pro měnu?
  Většina vyspělých zemí se aktuálně nachází v situaci slabého ekonomického růstu kombinovaném se stagnací mezd, což je obecně prostředí bránící růstu cen. Když k tomu přidáme klesající ceny komodit, číhá u mnoha z nich již deflace (všeobecný pokles cen v ekonomice) za rohem. Centrální banky o tom dobře vědí, a pokud chtějí plnit svůj střednědobý inflační cíl, který má většina nastaven na dvou procentech, musejí inflaci podpořit. Všechny kroky centrálních bank však mají silný dopad na měnové kurzy a obchodníci na forexu by o nich měli vědět.
• Devizové rezervy a jejich vliv na forex
  Dnes se podíváme na to, jak měnovými trhy v dlouhodobém horizontu hýbou opravdu velké peníze. Pokud jde totiž o devizové rezervy, jsou i desítky miliard dolarů drobné. Tento koláč aktiv, která centrální banky po celém světě investují, se podle posledních dat MMF rozrostl na 11 865 mld. USD.
• Dokdy bude růst Německá ekonomika?
  V Německu se letos opakovaně snížil odhad růstu HDP. Co je příčinou? Co můžeme očekávat do budoucna a jaký to bude mít vliv na akcie a DAX 30? Pokud chcete vědět, čtěte dále...
• Dolar oslabuje. Čekají cenné kovy žně?
  Padající inflace a vyhlídky na konec utahování měnové politiky FED. To jsou dvě hlavní příčiny, proč se tento týden dostal Dolar index na nejnižší hodnoty za poslední dva měsíce. Tato zpráva bezpochyby zablikala na radaru nejednoho obchodníka s komoditami. Byl to totiž právě silný dolar, který stál za poklesem cen mnoha komodit a tlačil také na cenné kovy.
• ECB, Fed a jiné? Co vás zajímá?
  Evropské QE, Fed, Ukrajina, intervence ČNB - nejen na tato témata jste se jako čtenáři ptali ve spoustě zajímavých e-mailových dotazů, které nám v poslední době došly do redakce. V tomto článku jsme je proto shrnuli i s odpověďmi analytika Tomáše Raputy.
• Ekonomická teorie a realita
  Před několika týdny se v diskuzi na vláknu EUR/USD objevil zajímavý příspěvek, ve kterém uživatel poukazoval na rozdíl mezi ekonomickou teorií a aktuálním vývojem na trhu. V příspěvku šlo o to, že ekonomická teorie Parity Kupní Síly předpovídá vývoj na páru EUR USD, který je přesně opačný, než vývoj, kterého jsme byli v průběhu posledního půl roku svědky. Cílem tohoto článku je vysvětlit proč často dochází k tak velkým rozdílům mezi predikcemi ekonomických teorií a aktuálním děním na trhu.