AKO SÚ ZADEFINOVANÉ OČAKÁVANIA PRE DNEŠNÉ ZASADANIE ECB:
- Úrokové sadzby a súčasný program nákupu dlhopisov (60 mil za mesiac) zostanú bez zmeny
- Ekonomické projekcie budú revidovať infláciu smerom nadol pre rok 2018 a 2019 a projekcia rastu bude revidovaná mierne smerom nahor
- Najdôležitejšími témami zasadania bude téma "posilnenia eura" a potenciálneho ukončenia QE - "tapering"
- Možná mierna zmena v slovníku ohľadom nákupu aktív v úvodnom texte.
PREDĹŽENIE A REDUKCIA PROGRAMU QE - "TAPERING"
Na poslednom zasadaní (v júli) Draghi jasne povedal, že “ bude zvažovať budúce smerovanie monetárnej politiky a obzvlášť stratégiu nákupov aktív ? na jeseň“. Trh spolu s analytikmi spočiatku tento výrok interpretoval ako odkazujúci na septembrové zasadanie, kde sa malo nielen prvý krát oficiálne hovoriť o "taperingu", malo sa aj rozhodnúť o forme rozšíreného programu nákupov dlhopisov (myslelo si to aj 56% analytikov Reuters). Na záklede tohoto presvedčenia euro nemohlo udržateľne oslabiť ani po správach, že Draghi nebude hovoriť na sympóziu v Jacksone Hole o monetárnej politiky (niektorí očakávala náznak témy "taperingu") a euro výrazne neoslabilo ani po prvých správach, ktoré sa dotýkali obáv zo silného eura v júlovej zápisnici.
Nálada na trhoch sa však len pred dvoma týždňami začala meniť a to predovšetkým po niekoľkých dobre mierených, nepriamych spávach z okolia ECB, ktoré zapríčinili, že sú zrazu nastavené očakávania týkajúceho sa definitívneho rozhodnutia o programe QE až na okóber.
Najprv to bola správa z minulého týždňa (31.8), že zvyšujúci sa počet členov ECB považuje silu eura za dôvod pre obavy a dodali, že tieto obavy zas zvyšujú pravdepoodbnosť pre neskoršie rozhodnutie v otázke programu QE alebo pomalší "tapering". V piatok (1.9) zas "zdroje" uviedli, že nové plány pre QE nemusia byť pripravené ani do decembra. Obe tieto správy mali za následok výpredaj eura, no udržateľný výpredaj eura sme opäť nevideli.
Počas víkendu bol zverejnený prieskum Reuters, ktorý už zaznamenal posun v očakávaniach, keďže konsenzom ekonómov bolo oznámenia "taperingu" až na októbrovom zasadaní (46 zo 66) ECB, oproti septembrovému zasadaniu, ktorý bol preferovaný v predošlom prieskume. Väčšina ekonómov vidí koniec QE programu do konca roka 2018 (58 zo 63). Napriek tomu sme opäť udržateľný výpredaj na eure nevideli a tak sa dá uzavrieť, že trhu stačí operovať s faktom, že "tapering" bude oznámený skôr alebo neskôr v rámci tohto roku.
Aktuálne je však trhovým konsenzom, že na dnešnom zasadaní príde k priznaniu diskusie o "taperingu" v Rade guvernérov, no bez explicitného plánu. Na bližšie informácie si budeme musieť počkať minimálne do októbra, pretože Draghi pravdepodobne povie, že dal vypracovať rôzne alternatívy, ktoré ešte nie sú k dispozícií. Tomuto presvedčeniu nasvedčuje fakt, že euro nereágovalo na správy z okolia ECB zo včera, že rozhodnutie o QE nepríde pred októbrom.
Preto ak Draghi príde s tým, že k oznámeniu konkrétneho plánu "taperingu" príde v októbri, bude to vnímané jastrabie. Na druhej strane, ak by Draghi povedal, že o taperingu nebude rozhodnuté počas roku 2017 spustilo by to výpredaj eura.
Ak by sa Draghi pustil do konkretizácie plánov s taperingom bolo by to jastrabím signálom samo o sebe. Ale aj tu možno rozlíšiť, aký scenár by bol viac jastrabí. Ak by hovoril o tom, že od budúceho roka by prišlo k redukcii mesačných nákupov na 40 ml, naznačovalo by to, že QE pretrvá aj do druhej polovice roku 2018 a išlo by holubičí ťah. Ak by však hovoril o 30 mil. taperingu, ten by už naznačoval, že by program QE mohol skončiť už po prvom polroku 2018 a to by bolo jastrabím signálom pre trhy.
OBAVY Z POSILNENIA EURA
Druhým najdôležitejším faktorom bude postoj ECB k posilňovaniu eura, ktoré si tento rok pripísalo už 13 % zisky. Aj napriek tomu, že posilňovanie eura reflektuje do značnej miery zotavenie sa ekonomiky v Eurozóne, ECB musí byť opatrná vzhľadom na dôsledky, ktoré má posilnenie meny na export a neskôr na infláciu.
Aj Keď sa Draghi na júlovom zasadaní nevyjadril znepokojene nad posilnením eura, zápisnica zo zasadania už obavy poodhalila. Draghi sa následne témy posilnenia eura nedotkol ani na sympóziu v Jacskson Hole (čím pomohol k ďalšiemu posilneniu eura), no ďalšie správy z okolia ECB (31.8) potvrdili, že "zvyšujúci sa počet členov ECB považuje silu eura za dôvod pre obavy a dodali, že tieto obavy zas zvyšujú pravdepoodbnosť pre neskoršie rozhodnutie v otázke programu QE alebo pomalší "tapering"". A jastrabie krídlo Hanssen a Weidmann sa zas vyjadrili tak, že posilnenie eura nie je ničím dramatickým.
V každom prípade Draghi sa bude musieť na zasadaní vyjadriť jednoznačne vzhľadom na posiľňovanie eura. buď povie, že ECB primárne necieli kurz eura a tým spôsobí ďalšie posilnenie eura alebo verbálne intervenuje a potvrdí obavy členov ECB a tým aspoň na chvíľu pošle euro nadol. To že sa potvrdí obavy z posilnenia je očakávané a viac by prekvapilo , keby tak neurobil.
Posledný prieskum Reuters ukázal, že medián, ktorý predstavuje kurz EUR USD, ktorý by urobil ECB nervóznou je 1.25 (asi 5 % posilnenie)
SLOVNÍK ECB
Aj keď nosnými témami pre zasadanie je sila eura a možné odhalenia spojené s "taperingom", ECB môže urobiť zmenu aj v jej slovníku. Aktuálne znenie z úvodného textu znie "Ak sa zhorší výhľad alebo sa finančné podmienky stanú nekonzistentnými s udržateľnou infláciou, Rada guvernérov je pripravená zvýšiť program v zmysle veľkosti a/alebo trvania". Niketorí analytici si myslia, že by dnes mohla ECB vyňať frázu o zvýšení programu alebo ju doplní o možné zníženie, aby bolo tvrdenie "symetrické".
V oboch prípadoch by išlo o jastrabý signál.
AKO OBCHODOVAŤ ZASADANIE ECB?
Smerom do zasadanie sme svedkami posilňovania eura a zároveň euro nebolo schopné výraznejšie oslabiť počas posledných týždňov, aj keď sa o tom centrálna banka pokúšala niekoľkými spôsobmi. Preto je jednoznačné, že riziko je naklonené smerom nahor (1.22 - 1.25). Euro dnes posilňovalo po headline z Reuters, že k vyhláseniu dnes príde o niečo skôr, čo naznačovalo zmeny vo vyhlásení. To bolo interpretované veľmi jastrabo a euro od tejto chvíle posiľňovalo. Aj napriek tomu, že Reuters neskôr túto správu poprelo euro pokračovalo v posilňovaní aj naďalej.
- Euro by som nakupoval, hneď potom, čo by Draghi odmietol komentovať posiľňovanie eura (a monitoroval by som ako sa vyjadrí o QE).
- Euro by som nakupoval aj v prípade, že by bol oznámený tapering v objeme 30 ml. mesačne a s trvaním prvého polroku a nesledným prehodnotením. Respektíve, ak Draghi explicitne odkáže na október ako mesiac, kedy sa rozhodne o programe QE.
- Euro by som predával jedine v prípade, že Draghi povie, že rozhodnutie o programe QE nepríde tento rok a zároveň verbálne intervenuje proti sile eura.
Prajem úspešný deň!
Martin