Vývoj objemu amerického vládního dluhu na rozvaze centrální banky (v mil. USD):
Výnosy „treasuries“ jsou hlavní proměnnou fundamentální analýzy na makro úrovni, proto stojí za to jim věnovat pozornost. Např. vstupují do většiny modelů na ohodnocení akcií jako bezriziková úroková míra. Klesající úrok znamená rostoucí současnou hodnotu akcií. Aktuální býčí trh je tedy z velké části živený právě poklesem výnosů dluhopisů, na 10leté splatnosti jde o pokles z 1,72 % v březnu na aktuálních 1,25 %, to už není málo.
Vývoj výnosu amerického 10letého vládního dluhopisu:
V případě „reálného“ výnosu očištěného o očekávanou inflaci se dokonce pohybujeme hluboko v záporu na rekordních -1,11 % p.a. Rostoucí inflační očekávání uvolňují měnovou politiku a podporují akcie, protože vyšší inflace v budoucnu znamená za stejných podmínek i vyšší zisky společností.
Takto nízký reálný úrok podporuje i přehřátý americký trh s nemovitostmi, jejichž ceny rostly v červnu dle očekávání o 16,5 % meziročně.
Je spíše překvapením, že takto nízké a klesající nominální i reálné výnosy dluhopisů nevadí americkému dolaru. Výnosy totiž v případě eura, jenu nebo libry neklesly o tolik a přitom si proti nim dolar vede dobře. Vysvětlením může být zvýšená poptávka ze strany správců devizových rezerv, kteří nakupují dolar ve velkém a je jim sympatický alespoň kladný nominální výnos.
Vývoj reálného výnosu očištěného o očekávanou inflaci:
Fed na svém středečním zasedání tedy bude mít na stole hodně faktorů pro jestřábí agendu. Měli bychom se co nejdříve dozvědět, kdy vlastně skončí kvantitativní uvolňování a dá se čekat i posun předpokládaného prvního postpandemického zvýšení úrokových sazeb na dříve, do druhé poloviny roku 2022.
Záleží, jak moc jsou tato jestřábí očekávání už zahrnuta v kurzu amerického dolaru. Řekl bych, že trh už je z velké části připraven na utaženější měnovou politiku. Spíše než další pokles měnového páru EUR/USD tak lze spíše čekat růst při překvapení holubičím směrem.
Vývoj měnového páru EUR/USD (4hodinový graf - H4):
Tomáš Raputa
Analytický tým FXstreet.cz
Zdroje: MT4, FRED, tradingeconomics.com
