Česká koruna, zlotý, forint a libra utrpí největší ztráty z evropské dluhové krize, varuje GS

Státní a bankovní závazky financované z peněz eurozóny, závislost na vývozu a přímých zahraničních investicích... to jsou hlavní stigmata, která podle analýzy Goldman Sachs donutí v následujícím kvartále oslabit měny regionu CE-3 spolu s britskou librou – koruna má jít na 27,5 CZK/EUR. Důvodem oslabení bude prý dluhovou krizí vynucené oddlužování eurozóny, které skrze tyto a další kanály zasáhne i nečleny včetně České republiky. Americký dolar bude dle GS tlačit na euro kvůli zhoršování evropské ekonomiky a dluhové krizi jen dočasně. Základním scénářem pro jeho středně- a dlouhodobý výhled zůstává jeho oslabování ke společné evropské měně až na 1,48 USD/EUR za rok.

Česká republika obsadila spolu s Polskem, Maďarskem a Velkou Británii přední místa v rámci analýzy expozice vůči zemím eurozóny ve všech dílčích kategoriích. „Z pohledu vydaných krátkodobých obligací držených cizinci má Česká republika 84,9 procenta v rukou rezidentů eurozóny, a pouze 15,1 procenta jsou investoři mimo eurozónu,“ popisuje jednu z dílčích nejvyšších expozic analýza Goldman Sachs a varuje před rizikem vysokých nákladů refinancování takovéhoto dluhu při splatnosti.

Absolutní prvenství česká ekonomika získala i z pohledu podílu exportu do zemí eurozóny na jeho celkovém objemu. Ten podle GS dosahuje 66,5 procenta (Polsko má 57,1 procenta, Maďarsko 56,4 procenta a VB 50,2 procenta) a odpovídá 42,8 procenta hrubého domácího produktu (Maďarsko 40,9 procenta, Polsko 18,6 procenta a VB 8,3 procenta).

Další vrcholné příčky obsadila trojice středoevropských zemí doplněná Británii i v rámci měření přímých zahraničních investic z eurozóny. Zde Goldman Sachs v souvislosti s možným negativním vývojem varuje před možnou snahou investorů o prodej dceřiných společností z našeho regionu či vysátí likvidity z lokálních aktivit. Podobné jsou výsledky i v oblasti financování závazků bankovního sektoru.

Výsledek celkového hodnocení expozice zemí vůči eurozóně zachycuje následující obrázek:



Zdroj: MMF, GS Global ECS Research


Česká koruna

Koruna by podle prosincového výhledu Goldman Sachs měla nejdříve kvůli negativním dopadům evropské dluhové krize oslabit do tří měsíců o více než 8 procent na 27,50 CZK/EUR, aby o tři měsíce později byla na 27,0 CZK/EUR a v prosinci 2012 se vrátila zpět na 25,50 CZK/EUR. Předchozí oficiální prognóza Goldman Sachs přitom ještě pro 3měsíční horizont očekávala korunu na 24,35 CZK/EUR, do půlroku posílení na 24,30 CZK/EUR a do roka na 23,90 CZK/EUR.

Česká národní banka podle odhadu Goldman Sachs bude tolerovat dočasné oslabení koruny, aby tak podpořila vývoz, v příštím roce sáhne ještě k jednomu snížení úrokových sazeb na 0,5 procenta, ale v roce 2013 již sazby opět zvýší až na 1,0 procenta.

„Na východiscích slabé spotřeby a s tlaky ze strany fiskálních úspor bude podle našeho názoru ČNB volit volnější finanční podmínky. Prostor pro změkčení měnové politiky ale vidíme jako poměrně úzký, očekáváme jen jedno snížení sazeb a to o 25 bazických bodů v prvním čtvrtletí roku 2012. Následně podle nás ČNB zůstane ve vyčkávacím módu a s normalizací sazeb začne v roce 2013. Nadále vidíme oslabování koruny jako ČNB vítané,“ slovně zhodnotili očekávaný vývoj české měnové poltiky analytici Goldman Sachs.


Polský zlotý

Pokračující obavy o další osud eurozóny a reálné zpomalení růstu podle analytiků skrze vysokou míru expozice vůči zemím platícím eurem dolehne také na kurz polského zlotého do tří měsíců na 4,80 PLN/EUR ze současných úrovní pod 4,50 PLN/EUR. I zde by však za další 3 měsíce mělo dojít k obratu na 4,70 PLN/EUR následovanému posílením do konce příštího roku až na 4,3 PLN/EUR. GS přitom předpokládá, že polské úrokové sazby zůstanou příští rok beze změny, jelikož jejich  

Polská ekonomika má vlivem zpomalení eurozóny na konci roku 2011 a v průběhu roku 2012 ztrácet dech. Polská centrální banka bude dle Goldman Sachs tolerovat slabý zlotý, opatrná ale bude s pohybem úrokových sazeb. Zvyšování sazeb má přijít pouze v „extrémním případě“ oslabení zlotého. Polské ekonomice GS předpovídá zvolnění na 2,0 procenta v roce 2012 z letošních 4,2 procenta a opětovné oživení na 3,3 procenta v roce 2013. Centrální banka bude při toleranci oslabení forintu udržovat dle očekávání GS nynější úroveň klíčové sazby 4,5 procenta a k jejímu zvýšení by přistoupila jen v případě opravdu prudkého oslabení kurzu PLN, míní Goldman Sachs.


Maďarský forint

Forint by měl podle GS do tří měsíců oslabit z dnešních necelých 303 HUF/EUR na 320 HUF/EUR, v 6měsíčním časovém horizontu potom ustoupit na 315 HUF/EUR a za dvanáct měsíců by měl být o trochu silnější než dnes na 300 HUF/EUR. Trajektorie maďarských sazeb by podle nové prognózy měla zůstat sestupná – letos 7,0 %, v roce 2012 pokles na 6,0 % a v roce 2013 další snižování na 5,25 %.

Maďarskou ekonomiku čeká podle Goldman Sachs mimořádně obtížný rok 2012. Zejména kvůli vysoké potřebě zahraničního financování, obtížným vyjednáváním vlády s MMF, ztrátě dynamiky vnějšího růstu a zároveň slábnoucí domácí poptávce. Přes očekávané dosažení dohody s MMF, která pomůže utlumit dopady krize, a aktuální zvýšení sazeb maďarskou centrální bankou, které podpořilo forint, Goldman Sachs očekává pád maďarské ekonomiky v příštím roce do recese v úrovni -0,5 procenta HDP za rok 2012. Po letošním růstu maďarské ekonomiky ještě o 1,4 % HDP má ta zrychlit na 1,8 % až s rokem 2013. S výhledem ekonomiky je v souladu potřeba opětovného snižování sazeb centrální bankou. Z letošních očekávaných 7,00 procenta GS pro příští rok předpovídá postupný pokles na 6,00 procenta a v roce 2013 na 5,25 procenta.

Americký dolar

Základní měnový pár eurodolar nyní obchoduje nad hladinou 1,30 USD/EUR. Goldman Sachs očekává na horizontu tří měsíců posílení eura na 1,33 USD/EUR, za půl roku měnový pár na hladině 1,38 USD/EUR a za 12 měsíců na metě 1,45 USD/EUR. Goldman Sachs tak potvrdila výhled pro eurodolar z přelomu listopadu a prosince, kterým změnila její předchozí výhled, očekávaníjí vývoj 1,38 – 1,42 – 1,48 USD/EUR.

„Americký dolar posiluje od úvodu září na pozadí zhoršování ochoty k riziku. Očekáváme, že kvůli zpomalení ekonomik a dluhové krizi eurozóny bude tento sentiment v krátkodobém výhledu pokračovat. Ve středně- a dlouhodobém horizontu ale zůstává naším základním očekáváním oslabování amerického dolaru kvůli strukturálnímu deficitu americké ekonomiky. Také měnová politika zůstává ve srovnání se zbytkem světa nastavena měkčeji, zohledníme-li vedle samotných sazeb zářijovou operaci Twist či očekávané QE3 v příštím roce,“ uvádějí analytici Goldman Sachs.

Americká ekonomika ve druhé polovině roku 2011 zrychlila svůj růst. Goldman Sachs očekává pro 4Q11 mezikvartální anualizované 3,4% tempo růstu ekonomiky s opětovným zvolněním v roce 2012, zejména kvůli řešení fiskálních problémů a útlumu v eurozóně. Na zářijovém měnovém jednání FOMC amerického Fedu bylo oznámeno odkoupení dlouhodobého dluhu v rozsahu 400 miliard dolarů a umístění krátkodobého místo něj, došlo tak k prodloužení durace bilance Fedu. Goldman Sachs očekává další změkčování měnové politiky cestou odkupů aktiv a udržování sazeb blízko nuly do poloviny roku 2013.

„Z pohledu fiskální politiky čekají Spojené státy nutné úspory v rozsahu nejméně 6 % HDP během nejbližších pěti let. Dle našeho názoru se většina z nich odehraje až po prezidentských volbách v příštím roce. Změny ve zdanění příjmů v 1Q12 (prodloužení úlev) by dle GS měly ztlumit tlak na útlum HDP během prvního čtvrtletí roku 2012. Z pohledu dlouhodobé perspektivy USD zdůrazňuje GS také neudržitelnost schodku platební bilance, který po 2Q11 úrovní 8,2 % HDP suverénně vede mezi zeměmi G10. Podle GS situace odráží také tu skutečnost, že se USA nedaří financovat schodek běžného účtu, přesahující 3 % HDP.

Euro

Z pohledu eura Goldman Sachs vyzdvihla, že společná evropská měna dokázala až do listopadu odolávat průběhu dluhové krize. Zhoršení makroprostředí či politického klimatu povede dle GS k tlaku na oslabení eura, avšak při současných velmi vysokých rizikových přirážkách by neměly vést k výraznějšímu výkyvu směrem oslabení společné evropské měny. „Ve výsledku očekáváme, že euro krátkodobě zůstane u svých úrovní, ve středně- a dlouhodobém výhledu by mělo posilovat na pozadí našeho výhledu pro oslabování amerického dolaru, schodku vnější bilance USA proti přebytku u eurozóny.

V kratším ekonomickém výhledu Goldman Sachs upozorňuje na zhoršující se PMI (nyní 46,4 bodu) v eurozóně vůči zlepšujícímu se ISM ve Spojených státech (52,7 bodu). „Výhledy podnikatelského klimatu v eurozóně jsou konzistentní s recesí. My očekáváme pokles ekonomiky eurozóny ve třech po sobě jdoucích čtvrtletích. Růst celého roku 2011 o 1,5 % vystřídá pokles roku 2012 o 0,8 %. U inflace očekáváme zpomalení z letošních 2,7 % na 1,7 % roku 2012,“ uvádějí GS své výhledy pro eurozónu. Kvůli slabosti ekonomiky GS očekává, že ECB ponechá základní reposazbu na čerstvé úrovni 1,00 procenta až do roku 2013. „Fiskální pozice mezi Evropou a USA jsou významným faktorem, ovlivňujícím hladinu eurodolaru. Mnoho vlád v Evropě prochází fiskální konsolidací, Spojené státy ji ale musejí podstoupit také, jen ji dosud nedokázaly pojmenovat,“ uvádí GS.

(Zdroj: Goldman Sachs)