Výhled Saxo Bank: Čína otevírá úvěrové kohoutky

Koncem roku 2017 se trhy shodly na tom, že dochází k „synchronizovanému globálnímu růstu“. O devět měsíců později analytici mluví o riziku recese ve Spojených státech, revidují předpovědi růstu směrem dolů a globální monetární obraz se prudce zhoršil.

Důsledkem ukončení kvantitativního uvolňování je, že likvidita centrálních bank klesla do záporných čísel a indexy monetárního stavu hlavních rozvinutých země klesají, s výjimkou Velké Británie, kde nižší kurz libry přináší určitou podporu pro ekonomiku. Rozvíjející se trhy už pociťují problémy vyvolané stlačením likvidity dolaru, protože náklady na financování rostou – zejména v zemích s nejvyššími politickými riziky.

Čínská centrální banka (PBoC) musí doladit svou politiku

V tomto kontextu se čínské ekonomice stále daří překvapivě dobře, avšak obchodní válka se Spojenými státy si už začíná vybírat svou daň.

Podíváme-li se níže na graf sociálního financování, zdá se, že růst úvěrů v Číně dále zpomaluje. Můžeme předpokládat, že Čína se rozhodla pokračovat ve snižování míry zadlužení i přes negativní dopady amerických cel.

Podíváme-li se však na další údaje týkající se úvěrů, bude to vypadat jinak. Od loňského května, kdy se obchodní válka přiostřila, došlo k posunu směrem k uvolněnější politice a stimulům. Když sazby Shibor spadly, byly čínské trhy zaplaveny lacinou likviditou centrální banky, což vedlo k oživení růstu úvěrů.

Od loňského května vzrostl objem peněz, které čínská centrální banka napumpovala do bankovního systému, o 15 % a dosáhl celkem 8,4 trilionu CNY. Zadlužení místních vlád vzrostlo o 6 % na 17,6 trilionů CNY. A celkový objem půjček nebankovním finančním institucím, který byl v předchozích letech v záporných číslech, se k srpnu zvýšil meziročně o neuvěřitelných 52 %.

Čínský dluhový problém je však něco úplně jiného, než dluhové problémy jiných zemí. Domácnosti jsou zadlužené minimálně a hlavní problém spočívá ve firemním zadlužení. Vzhledem k tomu, že většina firem jsou státní podniky, mají výhodu díky nevyslovené podpoře státu, což výrazně snižuje skutečný rozsah dluhové hrozby pro Čínu a v podstatě ukonejší i ty nejskeptičtější investory.

Návrat úvěrového impulsu

Nejvýznamnějším dopadem monetárního uvolňování zatím bylo, že pomohl vytlačit úvěrový impuls – tedy „změnu změny“ úvěrů a klíčový motor ekonomického růstu – zpět do kladných čísel. Naše nejnovější údaje naznačují, že úvěrový impuls se drží na 3,3 % HDP, tedy mírně nad dlouhodobým průměrem. Pokaždé, když se čínský úvěrový impuls dostal do kladných čísel, došlo k masivní podpoře lokálního trhu s nemovitostmi i růstu čínského HDP a k uspíšení zásadních pozitivních ekonomických změn v rozvíjejících se zemích i na globální úrovni.

Rozsah tohoto impulsu je stále poměrně omezený, ale v nadcházejících měsících by měl růst a dostatečně podpořit lokální investice a expanzi.

V předchozích fázích zotavení jsme zaznamenali, že se projevuje poměrně vysoká (0,6 k jedné) korelace mezi úvěrovým impulsem a cenami nemovitostí. Vyšší tvorba úvěrů by měla držet ceny ve městech třídy first-tier, kde došlo k poklesu cen do záporných čísel z hlediska procentní změny, i ve městech třídy tier-two, kde je pokles poněkud mírnější. Vzhledem k tomu, že růst úvěrového impulsu předchází ceny nemovitostí o tři čtvrtletí, můžeme předpokládat, že k zotavení dojde v roce 2019.

A jelikož nemovitosti představují zhruba 50 % čínských investic, dojde v příštím roce k podpoře růstu HDP a k lepším údajům.

Příliš málo, příliš pozdě?

Pokud bychom si po velké finanční krizi měli vybrat jeden spolehlivý makroekonomický údaj, rozhodli bychom se právě pro čínský úvěrový impuls. V posledních letech představoval nejvýznamnější motor růstu globální ekonomiky a měl by zůstat klíčovou proměnnou i v nadcházejících letech, jelikož podíl Číny na globálním růstu dosahuje 35 % (tedy růstu Spojených států, Indie a eurozóny dohromady).

Globální význam Číny zřejmě nadále poroste, protože americká ekonomika podléhá vábení protekcionismu a injekce likvidity ze strany centrální banky selhávají. V předchozích obdobích s nižší likviditou nebo pomalejším růstem fungovala Čína jako proměnná, která v období 2012-2013 vytlačila úvěry vzhůru a tím zmírnila dopady opatření Fedu. Zdá se, že Čína je ochotná opět zasáhnout a poskytnout ekonomice potřebný stimul.

Autor: Christopher Dembik, vedoucí oddělení makroekonomické strategie Saxo Bank

Čtěte více

• Výhled pro pár XAU/USD na 17. března 2023
  Zlato ve středu dosáhlo nového šestitýdenního maxima na úrovni 1 937,00. Za jediný týden tak vzrostlo o téměř 3,5 % a zatím se drží poblíž této hranice. V době psaní článku byl pár XAU/USD poblíž úrovně 1 930,00 a v krátkodobém, střednědobém i dlouhodobém horizontu zůstává v zóně býčího trhu. Pokud budou investoři považovat rozhodnutí Fedu ze zasedání z 21. a 22. března za příliš mírné, mohli bychom být svědky nové rally na zlatě a pohybu páru XAU/USD k loňským maximům a nad úroveň 2 070,00.
• Výhled pro pár XAU/USD na 22. března 2023
  V situaci přetrvávající vysoké inflace, politické a ekonomické nejistoty a očekávání měkkých rozhodnutí Fedu jsou nákupy obranných aktiv – jenu, státních dluhopisů a zlata – opět velmi aktuální.
• Výhled pro pár XAU/USD na 22. června 2023
  Jestřábí rétorika představitelů Fedu, ECB a Bank of England (lídři Bank of England zvýšili ve čtvrtek úrokové sazby o 0,50 % na 5,00 %) týkající se politických vyhlídek těchto centrálních bank dál vyvjí tlak na drahý kov.
• Výhled pro pár XAU/USD na 25. května 2023
  Naše hlavní předpověď vychází z očekávaného nového růstu páru XAU/USD. V současné nejisté situaci mnoho ekonomů předpovídá zvýšenou poptávku po bezpečných přístavech, zejména po zlatě.
• Výhled pro ropu je podle EIA příznivý. Situaci ale asi hodně zkomplikuje Írán
  Americká EIA před pár dny zveřejnila svůj červencový energetický report, který přinesl několik zajímavých informací. P...
• Výhled pro sazby. Nejvíce by měl utahovat Fed. Přidat by se měla ale i RBNZ
  Posledních pár měsíců se na trzích nese v trochu překvapivě optimistickém duchu. Z USA, Evropy i z Asie přichází v podstatě jeden dobrý fundamental za druhým, finanční aktiva jsou neceněna tak, jako by měl čekat světovou ekonomiku nejlepší rok za posledních deset let a volatilita zůstává velmi nízká, což značí že se trhy blízké budoucnosti příliš neobávají. Není proto divu, že v tomto prostředí začínají stoupat sázky na růst úrokových sazeb, a to nejen v USA. Sazby jsou přitom klíčovým determinantem vývoje na většině trhů v čele s devizovým. Jaký je tedy výhled pro jejich vývoj v případě hlavních světových měn? Bloomberg dal dohromady hezký graf, který vychází z ocenění jednoletých forwardů. Graf níže zachycuje aktuální úroveň sazeb (oranžová), předpokládaný stav ke konci letošního roku (modrá) a rozdíl mezi oběma hodnotami (světle oranžová).
• Výhled pro zlato a Brent je velmi odlišný než před rokem
  Do posledního únorového týdne vstupujeme s velmi odlišným technickým výhledem na ceny zlata a ropy než tentokrát v loňském roce, na začátku pandemie. V únoru 2020 byl budoucí výhled zlata i ropy zcela vzestupný, respektive medvědí. Během poslední části roku a začátku roku 2021 se však zdá, že trendy v obou těchto komoditách si vyměnily místa.
• Výhled pro zlato? Soros a spol. prodali před pádem trhu. Odliv rezonuje s asijskou poptávkou
  Spotová cena zlata se dostala úrovní pod 1380 USD za unci nejníže od pádu z první poloviny dubna do medvědího trhu. Reportované prodeje ze strany velkých hráčů a přetrvávající nedůvěra dalších velkých investorů znovu budí otázky o dalším vývoji drahého kovu. Proti ústupu mezi investory hovoří na maxima rostoucí fyzická poptávka Číny i nákupy centrálních bank.
• Výhled pro 1. kvartál 2021: Vzestup komodit bude pokračovat i v roce 2021
  Očekáváme, že všeobecný vzestup komodit, díky němuž Bloomberg Commodity Index v posledním čtvrtletí 2020 posílil o 10 %, bude pokračovat i v letošním roce. V jeho prospěch hovoří hned několik faktorů. Tenčící se nabídka a globální trhy zaplavené penězi přinesou vlnu spekulací a růst poptávky po inflačním zajištění. Když k tomu připočteme výhledové oslabení dolaru, oživení globální poptávky po plošném nasazení vakcíny a obavy z dalších rozmarů počasí, začínají se před námi rýsovat složky dalšího komoditního supercyklu.
• Výhled rychlého růstu sazeb koruně nestačí. Hlavní trhy dál trápí cla
  Zasedání bankovní rady ČNB podle očekávání přineslo zvýšení úrokových sazeb o 25 bazických bodů. Nová prognóza a slova guvernéra Rusnoka na konferenci přinášejí pro korunu protichůdné signály, které také vedly k volatilnějšímu odpolednímu obchodování. Výsledkem je slabší kurz na 25,65 za euro.
• Výhled Saxo Bank na druhý kvartál: pokračující nízký růst skoncuje s jízdou politiků načerno
  Je konec třetího měsíce roku 2013 a v souladu s očekáváním Saxo Bank, investičního specialisty na investice a on-line obchodování napříč bohatou třídou aktiv, se už začínají snižovat celosvětové prognózy růstu. Saxo Bank ve své 2. čtvrtletní zprávě Insights Report, která je k dispozici na platformě TradingFloor.com, píše, že svět vnímá rok 2013 stejně jako rok 2011 a 2012, jen s tím rozdílem, že Německo čekají v září volby.
• Výhled Saxo Bank na druhý kvartál: pokračující nízký růst skoncuje s jízdou politiků načerno
  Je konec třetího měsíce roku 2013 a v souladu s očekáváním Saxo Bank, investičního specialisty na investice a on-line obchodování napříč bohatou třídou aktiv, se už začínají snižovat celosvětové prognózy růstu. Saxo Bank ve své 2. čtvrtletní zprávě Insights Report, která je k dispozici na platformě TradingFloor.com, píše, že svět vnímá rok 2013 stejně jako rok 2011 a 2012, jen s tím rozdílem, že Německo čekají v září volby.
• Výhled Saxo Bank na Q1: Nepřipravená Velká Británie
  Začátek roku 2017 bude zpestřený politickými riziky, včetně německých prezidentských voleb a parlamentních voleb v Nizozemsku. Největší hrozbu nám však představí Británie a její Brexit.
• Výhled Saxo Bank na Q1: Zase znovu sedmdesátá léta minulého století
  Klíčovou otázkou pro rok 2017 bude směr vývoje amerického dolaru. Měna, která během uplynulého roku posílila o 20 %, spustí nějakou reakci. Lze očekávat, že nastupující vláda Donalda Trumpa opustí víc než dvacetileté dogma, v němž se tvrdilo, že silný dolar je v zájmu Spojených států.
• Výhled Saxo Bank na 2. čtvrtletí: Konec jednoho paradigmatu
  Společnost Saxo Bank, specialista na online obchodování a investice, publikovala svůj Čtvrtletní výhled na 2. čtvrtletí 2022 na globálních trzích, obsahující kromě tipů, do kterých akcií, finančních instrumentů, měn, komodit a obligací investovat, také informace o nejrůznějších makroekonomických trendech, které budou mít dopady na investory i trhy.
• Výhled Saxo Bank na 2. čtvrtletí: Společenská smlouva je v troskách, což posiluje hlasy proti vládě i nestabilitu
  Politická nejistota a rostoucí nevole vůči vládě provázející americké volby i dění předcházející referendu o Brexitu, na které Evropa čeká v červnu, představují dvě hlavní rizika, se kterými musí finanční trhy ve druhém čtvrtletí roku 2016 počítat. Jejich význam dále zvyšuje sbližování podobných hnutí po celém světě, což by mohlo signalizovat zásadní odmítání elit a dosavadního statu quo. V tomto výhledu se analytici Saxo Bank věnují tomu, jak obchodovat mezi jednotlivými třídami aktiv.
• Výhled Saxo Bank na 2. čtvrtletí: Světu už dochází úplně všechno
  Společnost Saxo Bank, specialista na online obchodování a investice, dnes publikovala svůj Čtvrtletní výhled na 2. čtvrtletí 2021 na globálních trzích, obsahující kromě tipů, do kterých akcií, finančních instrumentů, měn, komodit a obligací investovat, také řadu úvah o makroekonomických tématech, která mají dopady na portfolia klientů.
• Výhled Saxo Bank na 3. čtvrtletí: Evropská revoluce
  Společnost Saxo Bank, specialista na online obchodování a investice, publikovala svůj Čtvrtletní výhled na 3. čtvrtletí 2021 na globálních trzích. Kromě tipů, do kterých akcií, finančních instrumentů, měn, komodit a obligací investovat, obsahuje také řadu úvah o makroekonomických tématech, která mají dopady na portfolia klientů.
• Výhled Saxo Bank na 4. čtvrtletí: Inflace, kterou svět ještě neviděl. Tentokrát to bude jinak
  Společnost Saxo Bank, specialista na online obchodování a investice, publikovala svůj Čtvrtletní výhled na 4. čtvrtletí 2021 na globálních trzích, obsahující kromě tipů, do kterých akcií, finančních instrumentů, měn, komodit a obligací investovat, také informace o nejrůznějších makroekonomických trendech, které budou mít dopady na investory i trhy.
• Výhled Saxo Bank pro třetí čtvrtletí: růst české ekonomiky zpomalí
  Nastalo léto plné zvratů. V Evropě vládne nejistota, Británie je na odchodu z EU a dluhový cyklus dosáhl svého vrcholu. Česká ekonomika díky svému silnému provázání s evropským průmyslem zpomalí. Nezanedbatelný vliv by mohla mít i migrační krize. Vstup do eurozóny by v současné chvíli mohl ČR poškodit. Investiční a obchodní specialista Saxo Bank dnes zveřejnil výhled na 3. čtvrtletí roku 2016 pro finanční trhy.