Podle posledních dat snížil Fed svou rozvahu v červenci o 91 mld. USD v porovnání s předchozím měsícem a celková velikost jeho bilance klesla na nejnižší úroveň od května 2021. V % HDP pak drží Fed nejméně aktiv od května 2020.
Vývoj aktiv Fedu, v bil. USD:
Centrální banka v USA tak stahuje z finančního systému další prostředky a utahuje měnovou politiku skrz QT v tandemu s vysokými úrokovými sazbami. Z dlouhodobého pohledu je však QT běh na dlouhou trať. Cca 3 biliony USD vytvořené během několika týdnů první akutní fáze pandemie koronaviru stále zůstávají v ekonomice, byť jejich hodnota se postupem času s rostoucími cenami i hospodářstvím snižuje. Před pandemií bylo cílem Fedu snížit svou bilanci na cca 15 % HDP. Podobný cíl by v dnešní době znamenal pokles bilance do pásma 4,0-4,5 bilionu USD.
Vývoj aktiv Fedu, v bil. USD:
Fed tak může ještě dlouho rozprodávat své portfolio, které z většiny reprezentují právě americké bondy. Co to znamená pro aktuální vývoj na trzích? QT bude držet výnosy dluhopisů výše – kromě Fedu totiž prodává nové bondy i stále zadlužující se americké ministerstvo financí a kupujících nemusí být dostatek. Přece jen se bavíme o stovkách miliard USD, o které soukromý sektor musí navýšit držbu amerického dluhu, a chce si za to nechat dostatečně zaplatit na úrocích.
Stejně jako QE v první polovině 10. let budilo na trzích optimismus s přílivem nových investovatelných dolarů, měli by být nyní investoři ostražití. Především pak rizikovým trhům kryptoměn, komerčních nemovitostí nebo růstových akcií se nemusí líbit dlouhodobě vysoké bezrizikové výnosy vládních dluhopisů.
Ona 4 % p.a. totiž můžou přetrvat i přes několikeré snížení krátkodobé úrokové sazby Fedem. QT totiž bude tlačit výnosy vzhůru a výnosová křivka se zase bude po nějakém období v inverzi vracet ke svému průměru, ve kterém 10leté bondy vynášejí o 1,0-1,5 % p.a. více ve srovnání s hlavní úrokovou sazbou Fedu.
Vývoj rozdílu mezi výnosem 10letého amerického vládního dluhopisu a hlavní úrokovou sazbou americké centrální banky (v % p.a.):
Tomáš Raputa
Analytický tým FXstreet.cz
Zdroje: Fed, wolfstreet.com