Tak to ťa asi sklamem kamarát ale s najväčšou pravdepodobnosťou akcie neobchoduješ priamo na burze. A to aj v prípade, že sú to naozaj akcie a nie CFD. Ako je to možné? Vo svojej podstate veľmi jednoducho. Prostredníctvom tretích strán. Každý regulovaný broker musí v obchodných podmienkach, zásadach exekúcie pokynov alebo podobnom dokumente uviesť bližšie informácie o tom kde a ako prebieha exekúcia obchodov. Síce to neznamená, že sa dozviete vždy presné detaily ale aspoň by ste mali zistiť, či sú obchodné príkazy smerované priamo na burzu alebo to ide ešte cez nejakého sprostredkovateľa, alebo kedy ako.
Pohľadnica z roku 1909 znázorňujúca NYSE a jej blízke okolie - Zdroj: https://www.nps.gov/places/new-york-stock-exchange.htm
“Priamo na burze” môžu obchodovať iba členovia burzy, ktorých zvykne byť obmedzený počet a keby aj na niektorých burzách nebol, tak to so sebou prináša veľmi vysoké náklady a preto si to aj tak môžu dovoliť iba niektoré finančné inštitúcie. Všetci ostatní brokeri, banky, fondy, atď., jednoducho musia svoje objednávky (a objednávky svojich klientov) smerovať cez niektorého z členov burzy a tu práve začína sranda.
Mnohí členovia burzy sú okrem iného často priamo burzou zazmluvnení poskytovatelia likvidity na určitých inštrumentoch. Teda napríklad ak by ste chceli nakúpiť alebo predať “za market” určité akcie a váš broker by smeroval objednávky cez Morgan Stanley a Morgan Stanley by bol zároveň poskytovateľom likvidity na danej burze na danom inštrumente, tak je dosť možné, že by bol nakoniec aj vašou protistranou. Logika teda hovorí, že by to bolo oveľa jednoduchšie, keby ten obchod ani nešiel na burzu ale ho spracoval priamo Morgan Stanley.
Multilateral trading facilities
Na toto slúžia tzv. MTF (multilateral trading facility), ktoré by mali byť transparentné ale nie je to vždy úplne tak. Prvý dôvod je ten, že v prípade ako Robinhood broker môže predať určitý alebo celý order flow exkluzívne jednej inštitúcii alebo skupine, ktorá potom iba čaká, kým retail začne vstupovať do pozícií aby mi mohli robiť protistranu. Klientove príkazy sa ani nedostanú na burzu. V podstate by sa to dalo charakterizovať ako čakajúce príkazy vyvolených protistrán, ktoré však nemusia zadať do systému (lebo im ich nemá kto zobrať) a tým pádom ich ani zverejniť. Za normálnych okolností si to takmer nikto nevšimne, but when the shit hits the fan…
Keď Citadel už nevedel čo robiť, keď GME, AMC & spol. rástli a retail chcel stále iba nakupovať (potenciálne ďalšie shorty zo strany Citadel), tak jednoducho zatiahol ručnú brzdu a Robinhood retail mohol longy (Citadel shorty) už iba uzatvárať, čo v konečnom dôsledku malo za následok výrazný pokles ceny a záchranu pre Citadel, ktorý tak mohol nakúpiť akcie na oveľa priaznivejšej cene a uzavrieť tak short pozície. Robinhood nebol jediný broker, ktorý obmedzil obchodovanie na meme stocks ale ako jediný z veľkých hráčov bol pravdepodobne v konflikte záujmov. Ako aj povedal chairman Interactive Brokers Thomas Peterffy, IB a pravdepodobne aj ostatní brokeri to v danej situácii urobili aby ochránili seba, finančný systém a svojich klientov (tých, čo to nestihli kúpiť na začiatku). Nemôžeme sa potom čudovať, že nasledovalo vypočúvanie v kongrese a tak isto by nás nemalo prekvapiť, keď za to bude niekto odmenený ubytovaním na niekoľko rokov s plnou penziou a pásikavým pyžamom.
Ďalší dôvod prečo sú MTF nie vždy transparentné je ten, že niektoré fungujú ako dark pooly, kde vedia iní veľkí hráči zadať ľubovoľne veľké čakajúce objednávky na nákup alebo predaj bez toho aby sa o tom dozvedela verejnosť pred tým ako nastane samotný obchod. V určitých prípadoch to má svoj zmysel (nevyvolať zbytočnú paniku) ale čím viac sa takto obchoduje, tým viac môže byť cena akcií odtrhnutá od reality. Akciový trh, ktorý bol charakteristický tým, že sa obchodovalo centralizovane na organizovaných burzách sa postupne čoraz viac mení a viac a viac obchodov prebieha mimo burzy na MTF, čo samé o sebe nemusí byť z pohľadu rýchlosti a plynulosti obchodovania vôbec negatívne. Samozrejme, ak to prebieha transparentne a klientom nie je kvôli predanému order flow odopieraný prístup na trh. Keď má tretia strana právo plniť objednávky klientov brokera ale v určitom momente nemá záujem vstupovať ako protistrana do nových pozícií, mala by tie objednávky smerovať na burzu a rozhodne by to nemalo skončiť tak, že klienti brokera budú môcť iba zatvárať pozície, prípadne ich otvárať iba v tom “správnom” smere.
Asi všetkým nám je jasné, že keby nebolo obmedzené obchodovanie na GME a ďalších tituloch inak ako krátkodobým zastavením obchodovania podľa pravidiel burzy, tak by mohli viaceré firmy skrachovať ale pravidlá by mali platiť rovnako pre všetkých. Pykať za svoje chyby by mali všetci, nie len drobní investori. Áno, mohlo by to spustiť väčšiu korekciu alebo medvedí trh ale mnohí už asi zabudli, že je úplne normálne ak obdobie rastu na trhu na určité obdobie vystrieda obdobie poklesu. Takto utrpeli malí investori, ktorí kvôli manipuláciám na trhu uzavreli alebo stále držia straty alebo výrazne nižšie zisky ako by tomu bolo bez manipulácie a nie tí, ktorí jednoducho urobili chybné rozhodnutie a išli tvrdohlavo proti trhu.
Vlastníctvo a úschova akcií
Akcie, ktoré máte v portfóliu sú väčšinou držané v mene brokera a klient je iba užívateľ konečných výhod (beneficial owner) vedený v samostatnom registri brokera alebo SPV, čo so sebou prináša viaceré zaujímavé skutočnosti. Akcie sú zväčša uschované v depozitároch a keby tam musel mať vedený účet každý klient a nie iba samotný broker, tak by výrazne zvýšilo náklady na investovanie. Keďže cenné papiere klientov majú byť oddelené od majetku brokera, tak môžu byť vedené aj pod samostatnou entitou - SPV (special purpose vehicle).
Zdroj: archív autora
Toto usporiadanie vzťahov umožňuje brokerom požičiavať akcie tým, čo ich chcú shortovať, čo sa samozrejme využíva. Keď sa vrátim k Robinhood, tak pokiaľ Citadel nedržal v portfóliu akcie GME alebo ich mal málo, tak aby mohol vstúpiť do shortu voči retail klientom, musel si akcie niekde požičať. Ako pribúdalo traderov v long pozíciách a väčšina z nich pravdepodobne držala akcie na normálnom účte a nie custody, tak Citadel si mal v podstate stále kde požičať ďalšie akcie a preto sa short interest krátkodobo vyšplhal na vyše 100%.
Všeobecne platí, že free float = otvorené long pozície - otvorené short pozície a short interest je podiel otvorených short pozícií a free float. Lenže do free float sa rátajú všetky akcie, ktoré spoločnosť vyčlenila na obchodovanie na burze, takže sa tam počítajú aj akcie držané na custody účtoch (brokeri ich môžu nazývať rôzne ale princíp je rovnaký), ktoré môžu byť hocikedy zobchodované, rovnako ako akcie držané na bežných účtoch, ale nie sú dostupné na zapožičanie short traderom. Z toho vyplýva, že čím viac akcií je držaných na custody účtoch, tým nižšia je “čistá” free float, dostupná na shortovanie.
Netrúfam si odhadnúť aký podiel akcií držia investori na custody účtoch ale dovolím si tvrdiť, že každý akciový investor by si mal uvedomiť, že je v jeho najlepšom záujme aby boli akcie držané bez možnosti ich požičať niekomu, kto de facto bojuje proti nemu a zamyslieť sa či mu stojí za to ušetriť na poplatkoch za cenu toho, že jeho akcie môžu byť použité proti nemu. Uznávam, že pri nižších vkladoch a menších portfóliách to môže vyjsť relatívne draho a v niektorých prípadoch by celá investícia mohla stratiť zmysel, preto hovorím aby sa nad tým každý zamyslel sám, či mu to za to stojí. Keby to urobil celosvetovo väčší počet investorov, tak som presvedčený, že by to malo viditeľný efekt na dianie na akciových trhoch.
Aj keby nie, custody účet je jednoducho bezpečnejší lebo akcie sa nedajú požičať a tým pádom ani čisto teoreticky nemôže nastať situácia, keby short trader na druhej strane za extrémnych podmienok na trhu nevedel vrátiť požičané akcie (cena by vyletela príliš vysoko, zábezpeka na účte by nestačila a short pozícia by pri stop-oute nebola kompletne pokrytá). V takom prípade by to klient tak či tak nemal pocítiť, ani by o tom nemal vedieť, všetko by mal vyriešiť jeho broker s ostatnými zúčastnenými. Lenže nezabúdajme, že z času na čas nejaký broker, investičná banka alebo fond skrachuje, čo by riešenie takejto situácie výrazne skomplikovalo. Nechcem si ani predstaviť aké by to bolo riešiť presun portfólia/výber od krachujúceho brokera a zistiť, že to proste nejde lebo akcie boli zapožičané do shortu inému klientovi toho istého brokera, ktorý sa vypálil, svieti mu na účte mínus a peniaze nemá ani on ani broker, a zisťovať ako vyplniť online formulár na kompenzáciu z garančného fondu.
Michal Lukáč