Sentiment na eure
Bola to však sama ECB (respektíve zdroje z jej okolia), ktorá zastavili pôvodné jastrabie očakávania trhu, že Draghi využije sympózium na to, aby konkretizoval postoj ECB ohľadom „taperingu“. Minulý týždeň sa totiž objavili informácie, že prezident ECB neposkytne na sympóziu žiadne nové signály spojené s monetárnou politkou a o deň neskôr vydaná zápisnica z júlového zasadania nepomohla, keď poodhalila obavy zo silného eura.
Takéto signály by za normálnych okolností euro agresívne vypredali, no trh si je vedomí, že ECB “ bude zvažovať budúce smerovanie monetárnej politiky a obzvlášť stratégiu nákupov aktív ? na jeseň“. Jeseni zodpovedá septembrové, ale aj októbrové zasadanie. Podľa posledného prieskumu Reuters (10.8.2017) je konsenzom september, kedy by mala ECB diskutovať „tapering“ (myslí si to 28 z 50 analytikov).
Takto aj trh očakáva, že diskusia prebehne 7, septembra na zasadaní ECB. Správa, že Draghi nevyšle nový signál na sympóziu v tomto kontexte len posunula nevyhnutné o pár dní a to je aj dôvod, prečo sme nevideli väčšie výpredaje na eure.
Tento týždeň sme boli svedkami ďalších pozitívnejších dát z Eurozóny (hlavne PMI výroby) a Bundesbanka vydala svoj report, z ktorého vyplýva, že bude revidovať svoju rastovú projekciu smerom nahor, čo samozrejme naznačuje, že tak v septembri urobí aj ECB.
V posledných dňoch dostalo priestor pre zverejnenia svojich názorov aj jastrabie krídlo ECB. Vyjadrenia síce výrazne nepohli eurom, keďže z tejto strany ECB boli podobné výroky očakávané, no pomohli udržať aspoň pozitívnejší sentiment na eure. V stredu Hansson zľahčil fakt, že euro rástlo tento rok o 13 % a povedal, že zisky eura „nie sú veľkou zmenou“. Schaeuble zas povedal vo štvrtok, že by centrálna banka mala utesňovať politiku „radšej skôr ako neskôr“ a Weidmann sa vyjadril tak, že „nevidí akútnu potrebu predlžovať QE do roku 2018“. Euro sa však už dva týždne drží v pásme 1.17 – 1.18.
Ak sa pozrieme na COT report zisitíme, že špekulatívna strana trhu (nekomerčný participanti) stále predpokladá ďalší rast eura a to aj napriek minulotýždňovej redukcii krátkych pozícii. Špekulanti mali k minulému utorku otvorených 79K krátkych pozícií (predtým 94K), čo naznačuje, že euro má priestor posilňovať, ale aj oslabiť a rozviazať ostávajúcu časť mohutných krátkych pozícií.
Na čo bude trh v Draghiho prejave zameraný?
Najdôležitejšou otázkou zasadania je, či urobí Draghi predsa ďalší krok k „taperingu“.
Posledné spávy z okolia ECB, zasadanie ECB ako aj Zápisnica zo zasadania jednoznačne odkazuje na jeseň (trh to interpretuje ako september), kedy by malo prísť k diskusii v Rade guvernérov a špecifikácií postoja ECB vzhľadom na ďalší vývoj nákupov centrálnej banky v roku 2018 a neskôr. Preto, ak sa Draghi explicitne vyjadrí, že ECB čaká na jeseň začiatok pomalého a opatrného „taperingu“ bude to jastrabím signálom a EUR USD bude cieliť 1.20 (za predpokladu, že Yellen neprekvapí jastrabo).
Toto však Draghi pravdepodobne neurobí, ale môže sa konzistentne dotknúť témy taperingu, napríklad tým, že poukáže explicitne na septembrovú diskusiu (namiesto jesene), čo by stačilo na to, aby euro posilnilo (aj keď je september konsenzom, stále sú tu mnohí, ktorí rozmýšlajú o októbri).
Na druhej strane prezident ECB môže chcieť vytvoriť pre diskusiu o „taperingu“ flexibilnejší rámec a istým spôsobom znížiť očakávania trhov. Pre tento scenár máme k dispozícií niekoľko indícií. V zápisnici možno nájsť výrok, že „finančné podmienky sa môžu utesniť v takom rozsahu, ktorý nie je opodstatnený zlepšenou ekonomickou situáciou a výhľadom pre infáciu. V tomto kontexte ? , by Rada Guvernérov potrebovala získať väčší politický priestor a flexibilitu, aby prispôsobila politiku a stupeň akomodácie, ak to bude potrebné a to v oboch smeroch“. V tomto zmysle taktiež nepovažujem za náhodné tohtotýždňové vyjadrenia guvernéra Hanssena, ktorý hovoril o tom, že nebude tak dôležitý objem aj naďalej nakupovaných dlhopisov, ale samotná kompozícia nákupov (povedal, že ECB môže nakupovať viac korporátneho dlhu). Hanssen povedal aj to, že „možno chceme (ECB) ponechať uvoľnený postoj, ale dosiahneme ho trochu inou kombináciou. Nebudeme sa totiž obmedzovať na konkrétny inštrument, ale ponecháme si väčšiu flexibilitu v otázke ako realizovať stupeň akomodácie“. Ak príde k podobnej relativizácií rámca diskusie o „taperingu“, bude to niečo čo budú musieť trhy stráviť (s tým je spojená volatilita)
Flexibilný postoj ECB môže tkvieť aj v tom, že Draghi previaže rozsah v akom prebehne „taperingu“ so silou eura. Euro posilnilo tento roku už o 13 % a je zrejmé, že vyššií kurz eura bude mať vplyv na infláciu. Zároveň je historicky spätá s levelom 1.20 (EUR USD) aj reakcia centrálnej banky. Aj keď na júlovej konferencii Draghi takmer nereágoval na vyšší kurz, zo zápisnice sú už zrejmé obavy o riziko spojené s budúcim posilnením. Ak Draghi naznačí, že nakupovaný objem dlhopisov bude závisieť aj od sily eura, bolo by to v podstate verbálnou intervenciou Draghiho voči sile eura a zároveň holubičím signálom (euro by oslabovalo).
Aj keď je to nepravdepodobnejšie ako iné scenáre, vzhľadom na doterajšiu komunikáciu banky, môže prísť aj k zmene štandardných fráz, ktoré používa ECB. Napríklad fráza o „veľmi výraznej miere monetárnej akomodácie“ . Namiesto nej by sme mohli vidieť frázu „výraznej miere monetárnej akomodácie“, čo by bolo samozrejme veľmi jastrabie a euro by po takomto výroku agresívne posilňovalo, pretože táto veta odzrkadluje potrebu „vytrvalosti“ a „trpezlivosti“ vo vykonávaní aktuálnej uvoľnenej monetárnej politiky, na ktorej je ešte stále závislá inflácia. Zmena frázy by naznačovala, že inflácia bude konvergovať k levelu tesne pod 2 % (inflačný cieľ) rýchlejšie, tým by bol „tapering“ agresívnejší a zvyšovanie sadzieb bližšie (a tak by by euro posilňovalo k 1.20). Takto by euro posilňovalo aj bez toho aby sa Draghi dotkol explicitne otázky „taperingu“.
Na úrovni inflácie sme síce videli pozitívny posun jadrovej inflácie na 1.3 % (očakávaných 1.2), čo je najsilnejším výsledkom za posledné tri roky a zároveň ECB priznala, že niektoré merania jadrovej inflácie sa zlepšili, stále však platí, že vo všeobecnosti „Merania jadrovej inflácie sú slabé a stále nevýkazali presvedčivý rast“. Horším je aj rast miezd, ktorý naposledy poklesol z 1.4 % na 1,2 %. Taktiež sa očakáva, že v septembri budú projekcie inflácie mierne revidované nadol (aj v dôsledku silnejšieho eura).
Ďalším rozmerom, ktorý budú trhy sledovať je tón Draghiho. Otázkou je, či bude hovoriť , v kontexte Eurozóny, viac o stále nedostatčnej inflácií (ktorá nie je „trvalá“ a „udržateľná“), no verí, že sa v strednodobom výhľade dostane na úroveň tesne pod 2% alebo svoj pohľad presunie na silný ekonomikcý rast, ktorý je „zhruba vyvážený, s rizikom v krátkodobom horizonte nakloneným na stranu rastu“.
Prejav Draghiho bude pravdepodobne veľmi volatilný a vidím tu tri jednoduché obchody:
Najľahším obchodom by bolo nakupovať euro smerom do zasadania ECB v septembri potom, čo Draghi nevyužije šancu hovoriť o monetárnej politike na sympóziu a potom, čo euro vypredá. Nakupovať by sa dalo na úrovni 1.17 so SL na 1.16 (EUR USD). Pretože sa nič nezmení na fakte, že práve v septembri bude „tapering“ pravdepodbne diskutovaný.
Ak však Draghi využije šancu a povie, že tapering na jeseň bude oznámený aj s náležtými konkrétnosťami, budem čakať na to, či ešte nezrelativizuje celý rámec diskusie o „taperingu“ a nespomenie silné euro. Ak by sa tak nestalo, euro bude mieriť na 1.20 (EUR USD) a ja budem čakať na mierne korekcie, ktoré budem kupovať.
Ak by použil Draghi frázu „výrazná miera monetárnej akomodácie je potrebná“ namiesto „veľmi výrazná miera monetárnej akomodácie je potrebná“, ihneď by som nakupoval euro a mieril 1.20 aj bez toho, aby sa Draghi vyjadroval o „taperingu“.