Monetárna politika Bank of Canada (BOC)
BOC v roku 2015 znížila sadzby dvakrát v reakcii na agresívny pokles cien ropy (ropa je kanadským najdôležitejším exportom) a odvtedy držala monetárnu politiku celkom neutrálu s rizikom nakloneným na stranu poklesu. Až Wilkins (zástupkyňa guvernéra) v polovici júna 2017 tento trend skončila, keď povedala „Tak ako rast pokračuje a v ideálnom zmysle sa stáva celoplošným, Rada guvernérov bude prehodnocovať či aktuálny značný stimul monetárnej politiky bude aj naďalej potrebný“.
Centrálna banka následne podľa očakávaní v júli zvýšila úrokovú sadzbu z 0.5 % na 0.75 %, no bola jastrabšia ako trh očakával. BOC odmietla priznať, že zvýšila sadzby len preto, aby negovala stimulus dvoch znížení sadzieb v roku 2015. A aj keď sa k ďalšiemu zvyšovaniu sadzieb nezaviazala, konštatovala, že zvýšenia sadzieb budú závislé od prichádzajúcich ekonomockých dát. BOC však zároveň potvrdila, že má silnú dôveru v „robustnú“ kanadskú ekonomiku, ktorá by mala operovať nad potenciálom a voľnú kapacitu by mala vstrebať na konci roka 2017 (oproti júnovej predikcii, ktorá hovorila o prvom polroku 2018). Centrálna banka vlastne naznačila, že bude pokračovať v ďalšom utesňovaní monetárnej politiky. Na druhej strane priznala slabšiu infláciu, no stále ju považuje len za dočasnú a projektuje jej opätovný návrat k 2 % v polovici roka 2018. Poloz tiež povedal, že BOC necieli aktuálnu, ale budúcu infláciu a naďalej „bude analyzovať krátkodobé fluktuácie, aby vedela určiť rozsah, v rámci ktorého možno ešte stále pozerať skrz slabšie dáta“.
Banka publikovala aj projekcie, kde revidovala podľa očakávaní rast smerom nahor a infláciu opačným smerom. Zopakovala, že prispôsobenie sa ekonomiky nižším cenám ropy je z veľkej časti ukončené a dodala, že silný rast z prvého kvartálu sa postupne zmierni. Ekonomika však bude bude stále rásť nad potenciálom. Podľa banky rast expanduje skrz všetky odvetvia a regióny a tak sa stáva viac udržateľným. Hlavným motorom sú výdavky domácností, ktoré by za pomoci zlepšujúcej sa zamestnanosti a vyšších miezd mali zosťať solídne, no taktiež by sa mali zmierniť. Je to export a investície, ktoré by mali začať prispievať viac.
Ako sú nastavené očakávania pre dnešné rozhodnutie o sadzbách?
Dnes okrem textu o rozhodnutí o sadzbách neuvidíme nové ekonomické projekcie a tlačovú konferenciu, kde by mohol guvernér Poloz alebo jeho zástupkyňa Willkins bližšie vysvetliť rozhodnutie banky. Taktiež je dôležitý fakt, že po poslednom kvartálnom zasadaní banky v júli nevystupoval ani jeden z centrálnych bankárov Kanady. Túto skutočnosť niektoré investičné banky používajú ako argument, že dnes k žiadnemu zvyšovaniu nedôjde. No investičné banky, ktoré sú presvedčené, že BOC dnes zvyšovať sadzby bude hovoria o BOC ako banke, ktorá v tomto ohľade nie je spoľahlivá a nedôveruje usmerňovaniu očakávaní (forward guidance) tak, ako to robia iné banky (FED, ECB, ...). Do rovnakého súdka argumentov patrí aj ten, že dôležité kvartálne dáta - prieskum výhľadu podnikateľov - nebudú známe až do 3, októbra.
Očakávania sú trhom nastavené nasledovne:
- Po minulotýždňovým HDP, ktoré prekonalo očakávania analytikov a samotnej centrálnej banky, sa zvýšila pravdepodobnosť zvyšovania sadzieb v septembri približne na 50 % (OIS, Futures trhy podľa viacerých zdrojov odkazujú na niečo medzi 43%-56% šancu). Októbrové zvýšenie sadzieb je podľa trhu už v aktuálnej cene započítané
- Posledný prieskum Reuters poukazuje na výrazný konsenzus analytikov pre ponechanie sadzieb na septembrovom zasadaní bez zmeny. Len 6 z 33 analytikov očakávajú zvýšenie sadzieb v septembri. A 24 z nich očakáva zvyšovanie sadzieb v októbri. Traja očakávajú zvyšovanie sadzieb až v januári
- Po zvýšení alebo ponechaní sadzieb bez zmeny bude dôležité vyhodnotiť text doprevádzajúci rozhodnutie o sadzbách. Predovšetkým, či z neho vyplýva priestor pre ďalšie zvyšovanie sadzieb (ak sa zvýšia sadzby)
Investičné banky dávajú za pravdu trhu a sú taktiež polarizované v očakávaniach pre dnešné zasadanie. Tie, ktoré sú proti zvyšovaniu sadzieb spomínajú dôvody ako (okrem tých, ktoré boli spomenuté vyššie): Stále nedostatočná inflácia, neistota plynúca z vyjednávania NAFTA, vyšší kurz kanadského doláru.
Argumentu proti nedostatočnej inflácií možno namietať tak, že BOC už explicitne odmietla škatuľkovať zvyšovanie sadzieb len v rozsahu posledných dvoch znižovaní z roku 2015. A zároveň sa centrálna banka už jednoznačne vyjadrila, že zvýšením sadzieb sa mieri budúca inflácia a tá sa má dostaviť podľa projekcií až vo štvrtom kvartály 2017. Či by banka mala zvyšovať sadzby v septembri alebo októbri, zvyšovanie stále predbieha skutočný a predpokladný nárast inflácie. Od posledného zasadania sa inflácia stabilizovala a dokonca dva z troch preferovaných indikátorov jadrovej inflácie posilnili a za pravdu dali banke aj výsledky zložky potravín, ktorých cena konečne stúpala a tak podporila teóriu banky, že potraviny oslabovali len dočasne. Taktiež nič nenasvedčuje tomu, že by mala BOC zmeniť presvedčenie "dočasnosti slabej inlfácie".
Ekonomický vývoj od posledného zasadania taktiež podporuje dôveru BOC v robustnosť ekonomiky, keďže podmienky na trhu práce aj naďalej posilňovali, maloobchodné tržby prekvapili aj smerom do tretieho kvartálu a kvartálne HDP prekonalo očakávania 4.5 % (3.7 %), kde spotreba získala 2.6 %. BOC v poslednej správe prepdpokladala mierne oslabenie spotreby, no spotreba bola silná. Banka ďalej predpoklada, že to budú investície a export, ktoré budú pre HDP stále dôležitejším faktorom. obchodná bilancia naposledy na prvý pohľad sklamala, no pri bližšom pohľade zistíme, že to bol import, ktorý rástol na historicky najvyššie úrovne a preto deformaoval headlinové výsledky. aj keď export mierne oslabil, výsledok bol stále solídny (dnes vyšli ďalšie výsledky, a tie už neboli pozitívne, import poklesol o 2.3 % a export o 1 %).
Obavy z NAFTA už zľahčila naposledy aj Willkins a povedala, že aj napriek tomu musí banka robiť dôležité rozhodnutia . Je však pravdou, že odvtedy Trump povedal, že je pravdepodobné, že v istom momente US NAFTA vypovie, pretože zatiaľ nevidí reálnu šancu, že by sa krajiny dohodli. 15 z 25 analytikov si myslí, že by mohlo prísť z celkovému vypovedaniu NAFTA, čo by malo veľmi negatívne dôsledky pre kanadskú ekonomiku (75 % exportu Kanady smeruje do US).
Ako obchodovať Rozhodnutie sadzbách?
Je veľmi pravdepodobné, že pribilžne 50 % šanca zvyšovania sadzieb bude mať za následok volatilnú prvotnú reakciu na samotné rozhodnutie. Avšak na to, aby táto reakcia bola aj udržateľná bude trh potrebať viac.
Najdôležitejším faktorom bude rozhodnutie doprevádzajúci text, kde BOC štylizuje svoj výhľad a dotkne sa aj najdôležitých tém.
1. Ak BOC nezvýši sadzby a taktiež vyjadrí obavy o ekonomický rast pre silný kanadský dolár a stále slabú infláciu, po prípade pridá aj obavy o NAFTA, CAD budem predávať proti GBP.
2. Ak BOC nezvýši sadzby, no poukáže na zyšovanie v tomto roku CAD nebude posilňovať a pravdepodobne sa otvorí cesta miernej korekcii, no tú obchodovať nebudem.
3. Ak BOC zvýši sadzby a naznačí, že by tak mohla urobiť znova, CAD bude posilňovať a ja budem nakupovať CAD proti NZD alebo USD (na základe aktuálneho sentimentu).
4. Dokonca ak BOC zvýši sadzby a nenaznačí explicitne ďalšie zvyšovanie sadzieb, no ponechá text približne bez zmeny - teda nespomenie silný CAD alebo obavy z NAFTA alebo nezmení formuláciu pre infláciu, CAD budem nakupovať opäť proti NZD alebo USD.
5. Ak BOC zvýši sadzby a vyjadrí obavy či o infláciu, silu CADu alebo NAFTA, k udržateľnej reakcii zrejme nepríde a CAD obchodovať nebudem.
Prajem úspešné obchodovanie!
Martin
