Proč mohou komodity v éře stagflace zazářit

Náš nejnovější COT report se věnuje pozicím, které hedgeové fondy a další spekulanti drželi ve futures na komodity, cizí měny a dluhopisy, a jejich změnám v týdnu končícím úterkem 29. srpna. Tedy v týdnu, kdy trhy začaly reagovat na údaje svědčící o tom, že se trh práce v USA rozvolňuje a důvěra spotřebitelů klesá. Tato reakce byla do značné míry pozitivní a je z ní patrná afinita k riziku. Za přístupem typu „špatné zprávy potěší“ stojí spekulace, že teď už musí Federální rezervní systém brzy ukončit svou kampaň agresivního zpřísňování. Ceny komodit vystřelily vzhůru a posílení je patrné ve všech sektorech, nejvíce u drahých kovů.

Každý týden publikuje Saxo Bank tzv. Commitment of Traders (COT) report, který se věnuje pozicím kapitálových fondů v komoditách. Pro forex využíváme obecnější, tzv. „nekomerční“ ukazatel.

Co je zpráva Commitments of Traders (COT report)?

Zprávy COT vydávají dvě organizace: americká Komise pro obchodování s komoditními futures (CFTC) a v případě topných olejů a ropy Brent také ICE Exchange Europe. Vycházejí každý pátek po uzavření americké burzy a obsahují údaje za týden končící předcházejícím úterým. Otevřené pozice na trzích s futures dělí do různých skupin v závislosti na třídách aktiv.

Komodity: Producent/Obchodník/Zpracovatel/Uživatel, Swapoví dealeři, Správci peněz a další
    
Finanční instrumenty: Dealer/Prostředník, Investiční manažer/Firemní účet, Kapitálový fond a další
           
Forex: Obecnější rozdělení na komerční a nekomerční (spekulanty)

Na chování spekulantů, jako jsou hedgeové fondy a CTA fondy sledující různé trendy, se soustředíme zejména z těchto důvodů:

• Mívají pevné cenové hranice a žádné skryté expozice, proti nimž by se museli zajišťovat
• Díky tomu jsou obvykle první, kdo reaguje na změny fundamentálních či technických cenových faktorů
• Z toho lze vyvodit hlavní trendy a současně zjistit, zda nehrozí náhlý zvrat

Je třeba si uvědomit, že tato skupina obchodníků má tendenci předjímat, urychlovat a umocňovat změny cen, k nimž dochází kvůli změnám fundamentálních ukazatelů. Protože se ve své strategii řídí tím, jaké je právě momentum, zpravidla nakupují při posilování a prodávají při oslabení, což znamená, že často drží největší dlouhé pozice, když se blíží vrchol cyklu, a největší krátké pozice předtím, než trh dosáhne svého dna.

Toto shrnutí se věnuje pozicím, které hedgeové fondy a další spekulanti drželi ve futures na komodity, cizí měny a dluhopisy, a změnám, které v nich prováděli v týdnu končícím úterkem 29. srpna. Tedy v týdnu, kdy trhy začaly reagovat na údaje svědčící o tom, že se trh práce v USA rozvolňuje a důvěra spotřebitelů klesá. Jejich reakce byla do značné míry pozitivní a je z ní patrná afinita k riziku. Za přístupem typu „špatné zprávy potěší“ stojí očekávání, že teď už bude muset Federální rezervní systém ukončit svou kampaň agresivního zpřísňování. Světové i americké akciové indexy posílily o víc než 2 %, výnosy z amerických dluhopisů se propadly, zejména na předním konci křivky a dolar se obchodoval o trochu níž. Ceny komodit vystřelily vzhůru, a i když je posílení patrné ve všech sektorech, nejvýraznější bylo u drahých kovů.

Komoditní sektor:

Bloomberg Commodity Index stoupl v tomto týdnu téměř o 2 %. Trhy reagovaly na snahy Číny podpořit svůj realitní sektor, akciový trh i měnu, a navíc pracují s očekáváním, že americké sazby brzy dosáhnou vrcholu. Oba faktory pomohly jak průmyslovým, tak drahým kovům. Energetický sektor pokračoval v trendu z předchozího týdne. Kvůli trvajícímu omezení výroby ze strany Saúdské Arábie a jejích spojenců roste na trzích, kde zatím nedošlo ke zpomalení poptávky, napětí. Také zemědělský sektor se, kromě pšenice, obchodoval výš. Nejlépe si vedly sójové boby, ale i měkké komodity, kde cukr posílil o 8,8 % a kakao o 4,8 %. Hedgeové fondy a fondy CTA na to zareagovaly zvýšením celkových čistých dlouhých pozic u 24 hlavních komoditních futures o 18 % na 1,08 milionu kontraktů. Největší je poptávka po ropě WTI, zlatě, stříbře, platině a sóje, výprodej se týká jen několika málo kontraktů, hlavně ropy Brent, zemního plynu a pšenice.

Ropa a palivové produkty: Hedgeové fondy zareagovaly na další posílení ropy vlažně. Nákupy WTI, hlavně kvůli uzavírání krátkých pozic, částečně kompenzoval výprodej ropy Brent. Celkově zůstávají kombinované čisté dlouhé pozice na 390k kontraktů, tedy zhruba 20 % pod únorovým maximem, kdy se ropa obchodovala níž. Fondy tedy celkově nejsou moc připravené na další vzestup cen.

Zlato, stříbro a měď: Dosavadní posilování zlata a stříbra bylo dál podpořeno spekulacemi na dosažení nejvyšší sazby, což vyvolalo u fondů rychlé uzavírání krátkých pozic. Čisté dlouhé pozice ve zlatě poskočily o 126 % na 58k, stříbro si připsalo 16k, takže je nyní na 17,5k a platina je teď po nákupu rekordních 18k lotů znovu na čistých dlouhých pozicích. V reakci na slibnější signály z Číny se čisté krátké pozice v HG mědi snížily o 58 % na 6,3k.

V případě obilnin se nakupovala hlavně sója (+33k na 91k), kde dosáhla cena kvůli obavám z horka měsíčního maxima. U kukuřice se čistá krátká pozice snížila o 19k na 87k a výprodej kukuřice trvá už pátý týden (-9k na -80k).

Měkké komodity a hospodářská zvířata: Za 5% posílením měkkého sektoru stojí zejména rychlý vzestup cukru (8,8 %) a kakaa (4,8 %). Spekulanti zareagovali zvýšením dlouhých pozic u všech čtyř kontraktů, hlavně cukru (+31k na 168k) a bavlny (+11k na 38k). Ceny kakaa se přiblížily rekordnímu maximu z roku 2011, což vedlo k dalším nákupům (+8k na 75k) a čisté dlouhé pozice jsou teď jen 8k pod rekordem z roku 2013.

V oblasti forexu se už pátý týden nakupují futures dolaru proti osmi měnám IMM. Hrubé krátké pozice poklesly o čtvrtinu na 10 miliard USD, což je desetitýdenní minimum. Všechny IMM kontrakty s výjimkou MXN zažily čistý výprodej. Nejvíce EUR (ekvivalent 1,6 miliardy USD), GBP (0,8 miliardy USD) a AUD (0,4 miliardy USD). Většina zbývajících dolarových krátkých pozic je držena proti EUR (20 miliard USD), zatímco největší dlouhé pozice jsou proti JPY (8,5 miliardy USD).

Futures na americké dluhopisy: Po týdnech výprodeje ze strany kapitálových fondů teď vykazují trhy známky obratu, spekulace na dosažení maximální sazby přinesly obrat dluhopisových výnosů po celé křivce. Nákupy se soustředily na dvouleté a desetileté dluhopisy a v neposlední řadě na T-Bond Ultra, nejshortovanější část výnosové křivky. Hodnota změny o 1 bazický bod, DV01, celkově poklesla o 17 milionů USD na 429 milionů.

Autor: Ole Hansen, hlavní komoditní stratég Saxo Bank