ÚROKOVÉ SADZBY A POMER HLASOVANIA
Trhový konsezus, ako aj konsenzus analytikov hovorí o tom, že dnes BoE ponechá sadzby a program QE bez zmeny. Existuje však 10 % pravdepodobnosť (podľa OIS – overnight index swaps), že centrálna banka predsa zvýši sazdby. Investori (OIS) prisudzujú zvyšovaniu sadzieb v tomto roku 40 %. Ak by náhodou banka zvýšila sadzby, bolo by to veľkým prekvapením a GBP bude agresívne posilňovať.
Tým reálnejším prekvapením môže byť zmena počtu hlasujúcich za zvyšovanie sadzieb. Na poslednom zasadaní dopadol pomer hlasovania prekvapivo tesne 5:3, keď sa ku K. Forbes pridalo jastrabie krídlo MPC – I. McCafferty a M. Saunders. Medzičasom K. Forbes z MPC odišla a bola nahradená S. Tenreyro, ktorá je z predošlého pôsobenia známa skôr holubičími vyhláseniami. Dalším novým členom (deviatym) je D. Ramsdem, no ten ešte hlasovať v auguste nebude.
Po poslednom zasadaní prišlo k ďalšiemu posunu smerom k tesnejšej monetárnej politiky, keď sa najprv zarytý holubičí člen MPC a hlavný ekonóm BOE Haldane vyjadril, že bude hlasovať za zvýšenie sadzieb v druhej polovici tohto roku za predpokladu, že ekonomické dáta výjdu tak, ako sa očakáva. A následne to bol sám guvernér Carney, ktorý povedal, že zvyšovanie sadzieb bude BoE v najbližších mesiacoch diskutovať.
Takto po odchode Forbes zostali 4 členovia MPC, ktorý hovorili o zvyšovaní sadzieb z obavy o inflačný výhľad. Trhovým konsenzom pre pomer hlasovania je 6:2 a keby prekvapil Haldane, bolo by to jastrabým prekvapením v pomere 6:3 (ak by náhodou hlasoval za výšenie aj Carney a počet hlasov by bol vyrovnyný 4:4, rozhodoval by guvernér a tak by sa sadzby zvyšovali – to je však veľmi nepravdepodobné).
EKONOMICKÉ PROJEKCIE
Najdôležitejšie indikátory, ktoré banka sleduje vzhľadom na vhodnú monetárnu politiku sú podľa jej vlastných slov: vývoj inflačných tlakov, pretrvávanie nižšej spotreby a rozsah v akom je táto slabosť vyrovnánavá – podnikové investície a export.
Posledné ekonomické projekcie BOE predpokladajú, že inflácia sa bude zvyšovať v dôsledku drahšieho importu (kvôli slabšej mene) a svoj vrchol nad 3 % dosiahane na jeseň tohto roku. A zároveň anticipuje spomalenie rastu spotreby a rastu miezd, keďže vysoká inflácia a nízke platy postihnú príjmy domácností a ich výdavky. Spotreba domácností bola hlavnou zložkou, ktorá poháňala rast ekonomiky v minulom roku. Nižšia spotreba by však mala podľa banky byť vyrovnávaná vyšším objemom exportu a rastom podnikových investícií.
INFLÁCIA
Posledné inflačné projekcie hovoria: 2.8 % (2017), 2.4 % (2018), 2.2 % (2019)
Aj keď posledné inflačné dáta výrazne sklamali 2.6 % (2.9 očakávaných) a znížili pravdepodobnosť zvyšovania sadzieb vo Veľkej Británií na približne 40 % (po Carneyho jastrabom prejave to bolo 56 %), inflácia dosiahla už predtým solídnych 2.9 % a tak prekonávala projekciu samotnej BoE, ktorá mala vo výhľade pre Q2 len 2.7 % (pre rok 2017 má BoE len 2.8, čo naznačovala silnejšiu inflačnú trajektóriu).
Podľa prieskumu analytikov Bloomberg sa však nová inflačná projekcia nezmení a bude reflektovať projekciu predošlú. No ak by mala prekvapiť, bude to zrejme smerom nahor.
RAST
Tak ako banka anticipovala ekonomika v UK klesá a dokonca rýchlejšie ako odhadovala.
Od posledného kvartálu 2016, kedy rástla britská ekonomika prekvapivo rýchlo (HDP 0.7%) sa toto tempo uvoľnilo a už niekoľkokrát odhady banke nevyšli. Prvý kvartál rástla ekonomická aktivita len 0.2 % rýchlosťou napriek tomu, že BOE v posledných projekciách predikovala pre prvý kvartál miernu revíziu smerom nahor (z o.3 % na 0.4 %). Druhý kvartál mal podľa projekcie rásť miernym tempom – 0.4 %. Ten však rástol len 0.3 % a medziročne 1.7 % (hlavným motorom bol sektor služieb, výstavba a výroba ťahali HDP dole).
Aj napriek horšej celkovej aktivite sa podnikové investície mierne odrazili a naposledy export prekonal očakávania v rámci PMI výroby 55.1 (54.4 očakávaných). Treba však povedať, že PMI výsledky z minulého mesiaca sklamali.
Posledné projekcie rastu BOE: 1,9 % (2017), 1.7 % (2018), 1.7 % (2019)
Podľa prieskumu analytikov Bloomberg bude projekcia rastu revidovaná smerom nadol (18 z 19 analytikov si to myslí). Minulý týždeň znížil rastový výhľad pre UK IMF a tento týždeň tak urobil NIESR. Obe inštitúcie vidia rast pre rok 2017 v UK na úrovni 1.7 %.
ZHRNUTIE OČAKÁVANÍ:
GBP posilňuje aj tento týždeň (dva týždne po sebe). Napriek tomu, že veľkú zásluhu na tomto pohybe má slabosť USD, libra posilňuje celoplošne a preto reflektuje fakt vytvárania dlhých pozícií a jastrabých očakávaní trhu, ktoré sa viažu na dnešné zasadanie.
Je veľmi pravdepodobné, že špekulanti, ktorí v poslednom COT reporte (z minulého utorka) celkom agresívne navýšili krátke pozície (pridali 10K krátkych pozícií) po zlých inflačných dátach, tieto pozície následne – posledných 10 dní- aj uzatvárali.
Najdôležitejšie udalosti na grafe od posledného zasadania v polovici júna:
Aj keď je hlavný scenár celkom jasný a neutrálny, riziko je jednoducho na strane ďalšieho rastu a preto trh tlačil GBP hore smerom do zasadania:
Očakávaný scenár/riziko (špekulácia)
- Sadzby a QE zostanú bez zmeny (je však možné na 10 %, že sa sadzby budú zvyšovať)
- Pomer hlasujúcich 6:2 (je možné, že to bude 5:3)
- Inflačná projekcia zostane bez zmeny (je možné, že bude revidovaná hore)
- Rastová projekcia bude revidovaná smerom nadol (je možné, že zostane bez zmeny)
- Projekcia miery nezamestansnoti bude revidovaná smerom nahor
Použitý jazyk vzhľadom na utesňovanie politiky a infláciu by mal zostať rovnaký a bude závisieť aj na ňom ako bude libra reágovať. Carney zrejme povie, že zvyšovanie sadzieb nastane, no bude závisieť predovšetkým na ekonomických dátach a aktuálne trhové nacenenie pravdepodobnosti zvyšovania sadzieb je v poriadku. Ďalšou frázou, ktorá je očakávaná je, že so stále sa zvyšujúcou zamestnanosťou, a tým pádom redukovaním voľnej kapacity na trhu práce, sa znižuje aj jej tolerancia k vyššej inflácii.
Ak zoberieme do úvahy aj fakt, že BoE historicky používa kvartálnu inflačnú správu na komunikovanie väčších posunov v jej monetárnej politike, spolu s tým, že riziko je z mnohých dôvodov naklonené smerom zvyšovaniu sadzieb, je možné že BoE oznámi niečo radikálnejšie.
AKO OBCHODOVAŤ ZASADANIE?
Osobne vidím dva scenáre, ktoré by som obchodoval počas zasadania:
1. Ak BoE prekvapivo zvýši sadzby posun k 1.35 na GBP USD je pravdepodobný a nastupoval by som ihneď po vyhlásení aj keď až po 30 minútach (13:30) príde na rad tlačová konferencia.
2. Ak by skončilo hlasovanie podľa očakávania 6:2 a projekcie rastu a inflácie by boli revidované smerom nadol ihneď by som otvoril krátku pozíciu a monitoroval by som čo povie Carney na tlačovej konferencii (inflácia, sadzby). GBP by som predával proti EUR, keďže by sa mali rozviazať dlhé pozície z posledných dvoch týždňov, ktoré súviseli so špekuláciami, že BOE bude jastrabšia. Na strane EUR to je pozitívny sentiment, ktorý doteraz, na rozdiel od ostatných mien nedal šancu GBP na posilnenie.
Martin
