Úterní data z Číny ukážou, zda jsou novoroční výprodeje na místě, tedy pokud jim uvěříme

Dosavadní letošní vývoj na finančních trzích se řadí mezi nejhorší v historii. Některé akciové indexy přišly během prvních seancí roku o více než desetinu hodnoty a podobně je na tom také část komoditního trhu. Mezi hlavními důvody se často zmiňuje zpomalování čínské ekonomiky. Nadcházející data HDP mohou tuto teorii potvrdit nebo vyvrátit.

Čína v úterý ráno zveřejní data vývoje ekonomiky za poslední kvartál minulého roku. Zároveň se dočkáme prosincové průmyslové produkce. Poslední zveřejnění těchto dat nenaplnilo katastrofické předpovědi. Na druhou stranu ani nepotěšilo. Zvláště v případě průmyslové produkce, která se už od jara 2015 pohybuje okolo 6 % y/y. Kromě několika měsíců v průběhu krize se jedná o nejnižší růst průmyslu od počátku 90. let.

Vývoj průmyslové produkce v Číně od počátku 90. let (v %)

Ve 3Q 2015 rostla čínská ekonomika o 6,9 % po růstu o 7 % v 1Q a 2Q. Tyto vzestupy jsou v souladu se sedmiprocentním plánem čínského politbyra pro tento rok. O takovém růsty by se mohlo mnoha světovým ekonomikám jen zdát. V případě Číny by se však jednalo o nejnižší růst od roku 1990.

Vývoj HDP v Číně od roku 1992 (v %)

Dle odhadů by čínská ekonomika ve 4Q/2015 měla meziročně růst o 6,9 %. Tedy stejně rychle jako ve 3Q. Odhady analytiků oslovených agenturou Bloomberg se pohybují od 6,4 % do 7,1 %. Jen málokdo však věří, že by data mohla ukázat na pád. Pokud by růst dosáhl na 6,8 %, překvapení by taktéž nepřišlo. Na druhou stranu sedmiprocentní vzestup už by bylo něco, s čím se tak úplně nepočítá.

Můžeme výsledkům věřit?

V souvislosti s čínskými daty se často spekuluje o jejich věrohodnosti. Na vině má být deflátor HDP. Jedná se o nástroj, který konvertuje odhady nominálního růstu na reálné HDP. Jinými slovy jde o způsob, jak data oprostit od inflačního zhodnocení, které by vykázalo vyšší růst HDP, než jakého ekonomika ve skutečnosti dosáhla.

O problému se hojně spekulovalo po zveřejnění výsledků Q1/2015, kdy deflátor dosáhl na -1,1 %. Byl negativní pouze podruhé od začátku tisíciletí. Spotřebitelská inflace dosáhla na 1,2 % v tom samém období. Čím je nižší deflátor, tím více je nadsazený ekonomický růst. Oficiální metodologie pro výpočet deflátoru není bohužel k dispozici.

Důležité tedy bude sledovat, jestli deflátor bude více odpovídat reálné inflaci v ekonomice. Vodítkem by mohla být spotřebitelská inflace CPI, která na konci roku 2015 vzrostla na 1,6 %. Pokud by deflátor klesal, případě by byl opět negativní, data by opět nemusela mít reálný základ.

Pokud obchodníci statistikám čínského růstu neuvěří, nebude pravděpodobně reakce v případě dobrých výsledků nijak výrazná. O to silnější by však reakce na trzích mohla být, pokud se data budou zdát uměle vylepšena (deflátor klesne), a zároveň bude zveřejněn výsledek pod očekávání.

Co dále sledovat?

Dalšími důležitými položkami bude složení růstu HDP. V prvních dvou kvartálech minulého roku růstu výrazně pomohly finanční služby „Financial Services“, které reflektovaly boom na akciových trzích. Tento „umělý“ růst však skončil a v položce finančních služeb by to mělo být zřetelné.

Důležité by mohlo být také vnímat položku „Other Services“, která s posledními zveřejněními znatelně rostla. Bližší údaje k analýze však chyběly. Pokud se opět dočkáme růstu této položky, jejíž složení nebude lépe popsáno, tak podezření na určitou manipulaci zesílí.

V neposlední řadě bude zajímavá položka „Net Imports“, která reflektuje nižší ceny komodit. Zde bychom se mohli dočkat na první pohled pozitivního čísla, protože propad cen (importovaných!) komodit by měl mít na HDP pozitivní dopad. Do budoucna by to však pro čínskou ekonomiku nevěstilo nic dobrého, protože pokles ceny importů by mohl zároveň znamenat pokles poptávky – pokles nejen cen dovážených komodit, ale také jejich objemů.

Reakce na data

Čínské HDP v posledních dvou letech pravidelně mírně přestřeluje očekávání analytiků. Nálada se dobře přenáší na akciové indexy, přičemž díky obchodnímu propojení je pro spekulace na čínská data vhodný německý DAXa kvůli vysokému podílu těžařů není k zahození ani londýnský index FTSE. Zveřejnění probíhá pravidelně mimo obchodní hodiny instrumentů (v úterý budou data zveřejněna ve 3:00 ráno), takže se projeví až s otevřením futures a následně samotné burzy.

Aktuální výsledek by měl mít na trh výrazný dopad, zvláště pokud by skončil pod odhady. O čínském růstu se v posledních týdnech mohutně spekuluje. Nechce se věřit, že by propad cen komodit nebyl do značné míry způsoben propadem čínské poptávky, což by se mělo více projevit na ekonomické aktivitě.

Spousta obchodníků navíc věří, že data mohou být pozitivně ovlivněna. Pokud by tedy skončila pod odhady, mohlo by to znamenat tak špatné výsledky, že by naplnění odhadů bylo nereálné. Mnohem pravděpodobněji však bude pokračovat „řízený“ pokles, kterého jsme v posledních letech svědky. Pokud budou naplněny odhady, pak jsem zvědavý na nové teorie vysvětlující aktuální propady na trzích. Nebo by se ještě více spekulovalo na „cinknuté“ čínské statistiky?