Další postup Fedu: Přichází snížení sazeb, ale do roku 2025 vstupujeme opatrně

Hlavní body:

• Čeká se pokles sazeb o 25 bps: Fed je připraven snížit sazby na 4,25 % - 4,50 %, ale ohledně dalšího rozvolňování už může být opatrnější.
• Změny v bodovém diagramu: Bodový diagram pro rok 2025 může být ještě upraven tak, aby obsahoval jen tři poklesy sazeb, a ani v roce 2026 se nemusí sazby snižovat tolik. To by znamenalo, že je prosincové snížení sazeb vlastně jestřábí.
• Tržní dopady: Jestřábí prognózy mohou přispět k taktickému posílení USD a zpochybnit současné zhodnocení akcií, ale strategické sázky hovoří nadále ve prospěch amerického dolaru i amerických akcií v roce 2025.

Všeobecně se očekává, že Federální rezervy sníží tento týden sazby o 25 bazických bodů (bps), takže cílové rozpětí základní sazby Fedu klesne na 4,25-4,50 %. Fed se začíná více řídit daty, a tak budou investoři věnovat zvýšenou pozornost vyznění Powellových poznámek po schůzce výboru a aktualizovanému souhrnu ekonomických projekcí (SEP), zejména bodovému diagramu, který přináší informace o vývoji sazeb od roku 2025 dál.

Snížení sazeb v tomto týdnu: „Jestřábí“ pokles?

Z futures na základní sazbu Fedu vyplývá 95% pravděpodobnost, že na prosincové schůzce dojde k poklesu sazby o 25 bps. Podobně tomu bylo i v listopadu. Příčinou mohou být následující faktory:

• Propad na trhu práce: Míra nezaměstnanosti se v listopadu zvedla na 4,2 %, zatímco míra účasti na trhu práce klesla. Toto oslabení může být argumentem pro další snížení sazeb, aby se pracovní trh nepropadl příliš.
• Zmírnění inflace na trhu s bydlením: I když se inflaci stále nedaří srazit na někdejší hodnoty, z posledních údajů vyplývá, že na trhu s bydlením už neřádí s takovou silou. Jsou uzavírány nové nájemní smlouvy a náklady na bydlení, jeden z klíčových inflačních faktorů, se začaly uklidňovat. Jelikož právě bydlení je jednou z neodmyslitelných složek inflace, jakákoli úleva v této oblasti je dalším argumentem pro snižování sazeb.

S prosincovým poklesem sazeb již trhy víceméně počítají, ale přesto budou vyhlížet případné známky „jestřábího poklesu“. To znamená, že i když Fed svou politiku dál rozvolní, ohledně tempa snižování sazeb do budoucna může projevit opatrnost, ať už prostřednictvím aktualizace bodového diagramu výboru, nebo na tiskové konferenci předsedy Powella.

Vývoj sazeb v roce 2025: Nepřibrzdí Fed?

Stále více se hovoří o tom, že Fed v lednu 2025 možná sazby snižovat nebude, což by signalizovalo možnou pauzu v rozvolňování. Proč by k něčemu takovému mohlo dojít?

• Neústupná inflace: V oblasti bydlení sice inflace klesá, ale její ostatní složky jsou i nadále neústupné, takže pro Fed není jednoduché zdůvodnit agresivnější snižování sazeb.
• Odolná ekonomika: V poslední době vykazují ekonomické údaje překvapivou odolnost, a tak se může Fed rozhodnout přistupovat k dalšímu snižování sazeb rozvážněji.
• Rizika Trumpflace: Trumpova nová administrativa se patrně hned po 20. lednu pustí do zavádění a zvyšování cel a s tím je spojené riziko vzniku dalších inflačních tlaků, které by přiměly Fed postupovat ve věci dalšího snižování sazeb opatrně.

*Zdroj: Bloomberg., Saxo*

Pro tržní sentiment bude klíčový bodový diagram, který odráží očekávání jednotlivých členů FOMC ohledně sazeb. Umožňuje totiž nahlédnout do jejich myšlenek. Datové body pro roky 2025, 2026 a 2027 nám napoví, jak agresivně hodlá Fed při dalším rozvolňování podmínek financování postupovat.

• Výhled na rok 2025: Minulý bodový diagram počítal pro rok 2025 se čtyřmi poklesy (o 100 bps), ale pokud zůstane riziko inflace zvýšené, mohou být pouze tři, či dokonce jenom dva. Očekává se, že se v diagramu pro rok 2025 sazba zvýší z 3,375 % na 3,625 %, což by odpovídalo třem poklesům. Kdyby vzrostla až na 3,875 %, což odpovídá pouhým dvěma snížením, bylo by to pro trhy opravdové jestřábí překvapení.
• Sazby v delším časovém horizontu: Také odhady pro rok 2026 se mohou ještě změnit. Případné dva poklesy by pak znamenaly další zpomalení cesty k normalizaci. Všeobecně se očekává, že tentokrát nebude bodový diagram počítat pro konec roku 2026 se sazbou 2,875 % jako v září, ale se sazbou 3,125 %.
• Konečná sazba: Také „dlouhodobá“ neutrální sazba se může zvýšit ze zářijových 2,875 % na 3 %, aby zohlednila prostředí strukturálně vyšších úrokových sazeb.
• Aktualizované hospodářské předpovědi: Souhrn ekonomických projekcí (SEP) bude patrně ještě upraven tak, aby odrážel vyšší jádrovou inflaci v oblasti výdajů na osobní spotřebu (PCE) než zářijových 2,6 %, nižší nezaměstnanost než 4,4 % a vyšší očekávaný růst HDP za rok 2024.

Zdroj: Federální rezervy (schůzka v září 2024)

Tržní dopady a portfoliové strategie

• Reakce akciových trhů: Trhy počítají s poklesem sazby o 25 bps, ale pokud Fed naznačí, že v nadcházejícím roce nebude sazby snižovat tolikrát, může u rizikových aktiv, jako jsou akcie, dojít k opětovnému zvýšení volatility. Jestřábí tón by mohl přinést tlak na pokles ohodnocení zejména v případě růstových akcií, které jsou na vyšší sazby citlivější. Nepříznivě by se však mohl podepsat i na dalších sektorech citlivých na sazby, jako jsou stavební firmy a firmy s nízkou kapitalizací. Pokud Fed naznačí zpomalení tempa snižování sazeb, měli by investoři zvážit, zda se nepřeorientovat na defenzivní sektory jako veřejné služby a rychloobrátkové zboží.
• Pozice v instrumentech s pevným výnosem: Pokud z bodového diagramu vyplyne pro rok 2025 vyšší konečná sazba nebo nižší počet poklesů, může dojít k medvědímu zploštění výnosové křivky, kdy začnou krátkodobé výnosy oproti dlouhodobým stoupat. Takový růst výnosů by s sebou přinesl riziko propadu dluhopisů s krátkou durací.
• FX strategie: Jestřábí snížení sazeb může přispět k posílení USD, protože se po něm zvýší poptávka. Vzhledem k vyšponovaným pozicím a sezónním trendům typickým pro konec roku je sice možné, že půjde USD dolů, ale jakýkoli pokles může být považován za příležitost k nákupu. V roce 2025 pak může USD posílit i díky případné prodolarové politice Trumpovy administrativy, například kvůli hrozbě cel. Pokud výnosy z 10letých amerických dluhopisů poskočí výš, čelí japonský jen riziku poklesu a hrozba cel se může v nadcházejícím roce podepsat na čínském jüanu, euru i australském dolaru.

Charu Chanana, tržní stratéžka Saxo Bank

Čtěte více

• Další pokles nezaměstnanosti, v dubnu dosáhla 3,3 %
  Ministerstvem práce a sociálních věci zveřejňovaný podíl nezaměstnaných osob v dubnu navázal na sérii poklesů a vůči březnu se snížil o 0,1 p.b na 3,3 %. Nezaměstnanost je tak nejnižší od loňského listopadu. Oproti předcovidovým hodnotám je jen na mírně vyšších úrovních, kdy v březnu 2020 dosahovala rovných 3 %.
• Další pokles sazeb Fedu s velkým otazníkem
  V září začal cyklus uvolňování měnové politiky ve Spojených státech. Po prvním 50bps snížení sazeb přišly ještě dvě menší. A už zkraje dalšího roku to vypadá, že ke konci cyklu chybí už málo. Několik proinflačně laděných dat z ekonomiky doplnila důležitá čísla z trhu práce.
• Ďalší pokrok v obchodných rokovaniach medzi USA a Čínou
  Americké akciové trhy nasledovali rast ázijských a európskych trhov. Americkým akciám pomohli hlavne správy o dosiahnutí ďalšieho pokroku v rokovaní o obchodnej dohode medzi USA a Čínou. Čínsky viceprezident Liu He telefonicky komunikoval s ministrom financií Stevenom Mnuchinom a obchodným vyjednávačom USA Robertom Lighthizerom. Podľa informácií denníka China Morning Post, „Obe strany sa dohodli na dôležitých častiach obchodnej dohody“.
• Další pokus NZD o zdolání rezistence 0,7000?
  Kiwi neboli NZD/USD využilo ve včerejší seanci silné divergence na stochastickém oscilátoru a odrazu od konfluenc...
• Další Pokus o rally bitcoinových býků nad 25 000 USD selhal ⚡
  Hlavní kryptoměna se opět pokouší vystoupat nad 25 000 dolarů, což se jí v uplynulém týdnu několikrát nepodařilo. Indexy v USA, s nimiž kryptoměny korelují, otevřely po prodlouženém víkendu ve slabším sentimentu. On-chain údaje společnosti CryptoQuant naznačují, že fundamenty pro pokračování býčího trhu bitcoinu jsou stále pochybné.
• Další pokus o změnu krátkodobého trendu na páru USD/JPY
  Pár USD/JPY se obchoduje kolem úrovně 131,53. Cena se znovu pokouší vymanit se z krátkodobého medvědího kanálu, ve kterém je od začátku března. Zatím umazala 78,6 % celého růstu. Pár USD/JPY se obrací nahoru, ale trend zůstává z technického hlediska medvědí, protože cena neprorazila nad poslední nižší maximum 133,02. Aby bylo možno atakovat dno, potřebujeme, aby cena prorazila nad úroveň 133. Support se nachází na nedávném minimu 129,66. Neudrží-li se zlato nad tímto minimem, otevře se mu cesta k většímu poklesu k ceně 127,50 a ještě níž. Šance na odraz nahoru k úrovni 133 rostou. Pullback a vytvoření vyššího minima by pro býky byly ideální.
• Další políček demokracii v Maďarsku? Parlament dnes nejspíš omezí soudnictví
  Oslabení nezávislosti centrální banky, které již dříve znevažovalo Maďarsko v očích zahraničních investorů, dnes nejsp...
• Další políček demokracii v Maďarsku: Parlament omezil soudnictví. Forint je na 9měsíčním dně
  Oslabení nezávislosti centrální banky, které již dříve znevažovalo Maďarsko v očích zahraničních investorů, dnes dopln...
• Další pomoc pro Řecko už nebude žádný „bianco šek“, podle FT přijde přísná kontrola
  Nový balík finanční pomoci Řecku bude spojen s bezprecedentní kontrolou jeho vyu...
• Další posilování eura, japonského jenu a švýcarského franku - střednědobá technická prognóza
  Přinášíme přehled technické analýzy pro hlavní světové měny pro střednědobý investiční horizont (MT). Z pohledu zájmu ...
• Další prodeje akcií a nákupy dluhopisů. Ke zhoršenému výhledu se přidává čínské téma
  Závěr týdne neukázal jasný směr hlavním měnovým párům. Dolar se vůči euru drží u 1,1335 a také proti jenu či libře se během dne spíše jen konsoliduje. Směr však rozhodně našly akciové a dluhopisové trhy. U akcií je to dolů, přičemž největší ztráty z hlavních indexů registruje opět německý DAX . Pouze s těsnou výjimkou evropských farmacií všechny sektory ztrácejí. Naproti tomu roste zájem o bezpečné dluhopisy a jejich výnosy tak dnes obnovily svůj pokles.
• Další prohraná obchodní bitva, výhra ve válce ale ztracená ještě není
  Americký akciový trh uzavřel včerejší obchodování se ztrátami. Index Dow Jones oslabil o 0,5 %, S&P 500 si pohoršil o 0,3 % a technologický Nasdaq klesl o 0,4 %. V rámci širšího indexu S&P 500 se nejméně dařilo zpracovatelům komodit, když jejich ztráty dosáhly výše 0,8 %. Nejziskovějším sektorem se stali realitní developeři, jejichž hodnota akcií rostla o 0,3 %.
• Další propad americké inflace otvírá Fedu dveře k předvolební redukci sazeb
  Soudě podle posledních dvou měsíčních reportů ohledně růstu spotřebitelských cen byl inflační problém v americké ekonomice vyřešen. Červnová inflační data totiž přinesla zásadní zpomalení ve všech klíčových položkách, které Fed bedlivě sleduje a věří, že je dokáže ovlivnit svojí (restriktivní) politikou. Jde především o ceny očištěné jednak o volatilní položky, jako jsou potraviny, energie či např. ojetiny, a jednak o jen málo pružné ceny bydlení.
• Další propad v řadě. Uzavírka v Číně, ISM ukazuje zrychlení aktivity
  Negativní zprávy dnes dodávala Čína. Jednak spouští uzávěru dalšího velkého města a může čekat nové dopady na ekonomiku, dále pak zveřejnila index nákupních manažerů, který podstřelil odhady. Obdobný index z německého průmyslu byl mimochodem dnes revidován dolů, zatímco index za eurozónu se upravoval minimálně.
• Další překvapení z americké politiky, trhy však zůstávají odolné
  Prohlášení výsledků voleb Kongresem - běžná formalita, která nečekaně vyvolala násilný střet. Vedle toho Trumpovo zarputilé odmítání porážky ve volbách a snaha na poslední chvíli najít v procesu skulinku, aby mohl zůstat v úřadě. Tisk samozřejmě po takových věcech jde, mohou mít důsledky pro společnost či zahraniční politiku, ale z pohledu finančních trhů jsou to záležitosti se zanedbatelným "materiálním" dopadem.
• Další příjemné překvapení z Británie. Stavební sektor se začíná stabilizovat
  Takže už i britský sektor stavebnictví, o kterém se mluvilo jako o sektoru potenciálně nejvíce zasaženém brexitem, se začíná pomalu zvedat. Před malou chvílí byly zveřejněny výsledky britského PMI ve stavebnictví, který se po hlubokém pádu z minulých měsíců vrací na 49,2b. Trh přitom od srpnového výsledku čekal růst z červnových 45,9b. na pouhých 46,6b.
• Další rekordní kvartál pro Netflix
  10 miliard hodin – tolik hodin sledovali předplatitelé Netflix v prvním kvartále roku. Jedná se o rekordní sledovanost a její zveřejnění minulou středu ihned podpořilo ceny akcií, které přidaly za minulý týden 9 %.
• Další rudá vlna na akciích i koruně. Italské dluhopisy se zvedly
  Dnešní den nechává zapomenout na včerejší nadechnutí finančních trhů. Akcie znovu padají, a to v Evropě a Americe o 4-7 procent. Dolar opět drtí ostatní měny i zlato a zůstává při současné nejistotě a žízni po likviditě široce poptávanou měnou. Eurodolar padá na 1,0835 a pár dolar-koruna strmě stoupá na 25,55.
• Další signály recese na obzoru
  Zaslepenost na trhu bývá jednou z nejhorších vlastností investorů. V tomto článku si vysvětlíme podrobněji z historického hlediska, proč může v blízké době dojít k recesi. V nedávné době jsme mohli slyšet, že několik ekonomů mění názor, přičemž když byly indexy na vrcholu vše bylo "růžové". Odborníci, kteří avizovali možnou změnu trendu byly cílem výsměchu.
• Další skvělá čísla z Evropy. Německý IFO je nejvýše v historii
  Pár dnů zpátky jsem na tomto místě psal o tom, že eurozóna, jako jeden z mála regionů, stále nabízí docela solidní ekonomická data, která ve většině případů jsou schopna i nadále překonávat většinový konsenzus. Dnešní seance to zatím jednoznačně potvrzuje. Z eurozóny totiž přišly výsledky PMI a německý index IFO, které potvrzují, že kondice evropské ekonomiky zatím zůstává i nadále velmi dobrá. Tahounem silného růstu je hlavně sektor služeb ve Francii a výrobní sektor v Německu, odkud dnes přišla skvělá čísla. PMI ve službách ve Francii totiž vystoupal z už tak vysokých 56,7b. na 58b., zatímco PMI pro výrobní sektor v Německu rostl z 58,2b. dokonce až na 59,4b., což je nejlepší výsledek od roku 2011.