DRAGHIHO PREJAV V PORTUGALSKU A ZMENA SLOVNÍKU ECB
Po júnovom zasadaní ECB bolo už všetkým jasné, že centrálna banka odobrila zlešujúcu sa ekonomikcú situáciu v Eurozońe tvrdením, že „riziká spojené s rastom sú zhruba vyrovnané“ a zmiernila aj svoj uvoľnený postoj, keď vyňala frázu „alebo nižších úrovniach“ z dlhodobo udržiavaného tvrdenia „úrokové sadzby zostanú na súčasných alebo nižších úrovniach dlhšiu dobu“. Treba však dodať, že toto zasadanie bolo zamerané predovšetkým na nízku infláciu, ktorá sa podľa ECB len postupne dostane k strednobému cieľu. To dokladovali aj projekcie banky, ktoré potvrdili, že inflácia nedosiahne cieľ ani v roku 2019.
Draghi mal následne prejav v Portugalsku, kde zmenil slovník a úplne pozmenil vnímanie trhu na to, čo môže od ECB očakávať.
Guvernér povedal, že „deflačné sily v Eurozóne boli nahradené reflačnými“ a „centrálna banka môže doprevádzať ekonomické zotavenie zmenou parametrov nástrojov monetárnej politiky – no nie na to, aby sprísnila svoj postoj, ale aby ho ponechala zhruba nezmenený“. Takto bol prvýkrát explicitne naznačený „tapering“ a Draghi pridal aj pozitívny náhľad na infláciu, keďže zdôraznil, že sú to „prechodné faktory, ktoré bránia inflácii v raste“. Draghi však dodal, že inflácia stále nie je „trvalá“ a „udržateľná“ a práve preto „je stále potrebný významný stupeň uvoľňovania“. Po tomto prejave euro prudko posilnilo a nezábranila tomu ani správa z nasledujúceho dňa z prostredia ECB, ktorú prinieslo Reuters. Správa hovorila o tom, že trh zle interpretoval Draghiho slová, ten chcel údajne iba signalizovať toleranciu voči perióde slabej inflácie a nie bezprostredné utesňovanie monetárnej politiky. Chcel nastoliť možnosť zmeny programu QE na jeseň bez toho, aby sa zaväzoval k takejto akcii.
Možnosť „taperingu“ potvrdila aj zápisnica z júnového zasadania, ktorá prezentovala názor, že „politika uvoľňovania môže byť prehodnotená, ak sa zlepší inflačný výhľad“. A naposledy to bol plátok WSJ, ktorý hovoril o tom, že Draghi vystúpi už v auguste na konferencii v Jackson Hole a bude prezentovať, aké ma ECB plány s QE (nemaiesto septembra).
Správ z prostredia ECB sa postupom času vynorilo viac. Na začiatku júla (3.7.2017) sa objavila informácia, že predstavitelia ECB sú vystrašení z turbulencie na trhoch a niektorí by boli radšej opatrnejší vzhľadom na ďalšie umiernenie postoja uvoľnenej politiky – hovorí sa o tom, že by sa mohla znegovať v správe referencia „nákupy aktív sa budú zväčšovať v dĺžke alebo veľkosti, pokiaľ sa podmienky zhoršia„, buď na veľkosť alebo trvanie, no nie na obe.
Ďalšia správa (13.7.2017) hovorila o tom, že ECB oznámi tapering v septembri. Následne (14.7.2017) objavili informácie, že ECB bude definovať „tapering“ bez časového obmedzenia a zvolí si flexibilnejší prístup redukovania nákupov. A nakoniec prišla správa, že samostatný výbor vypracuje v auguste rôzne alternatívy prístupov k „taperingu“.
INFLÁCIA
ECB síce pozitívne pozmenila ekonomikcý výhľad, potvrdila, že optimistický sentiment a skonšatovala zlepšenie na trhu prácu avšak najväčším problémom ECB ostáva inflácia.
Podľa júnovej inflačnej projekcie nedosiahne ECB inflačný cieľ ani v roku 2019. Inflačný cieľ je definovaný ako “niečo málo pod 2 %? a v roku 2019 budeme podľa banky zažívať v Eurozóne infláciu len na úrovni 1.6 %. Takéto projekcie jednoducho len veľmi ťažko dovolia banke ustúpiť z pozície uvoľnenej politiky. Aj keď sme boli posledné mesiace svedkami vyššej celkovej inflácie, Draghi na júnovom zasadaní považoval obdobie vyššej celkovej inflácie za volatilné a pozitívne efekty len za dočasné. Spomináná volatilita bola podľa ECB zapríčinená cenami ropy a potravín. Cena ropy bola aj hlavným dôvodom úpravy projekcie inflácie smerom nadol. Jadrovú infláciu považuje za nevýraznú a len postupne dosahujúcu stanovený inflačný cieľ v strednodobom horizonte za pomoci uvoľnenej politiky.
Aby sme mohli hovoriť o reálnom pozitívnom trende inflácie, Draghi vymenoval atribúty, ktoré musí inflácia mať:
- Musí konvergovať k inflačnému cieľu niečo menej ako 2 %
- Musí byť trvalá – musí konvergovať alebo sa udržať na leveloch tesne pod 2 % aj bez ohľadu na dočasné faktory
- Musí byť udržateľná – musí konvergovať alebo sa udržať na leveloch tesne pod 2 % aj bez uvoľnenj monetárnej politiky ECB
- takáto inflácia sa musí viazať k celej Eurozóne (Európsky priemer)
Celková inflácia bola už tento rok aj na úrovni 2 % (február) a v tomto smere ECB považovala aj aprílový výsledok celkovej inflácie (1.9 %) a jadrovej inflácie (1.2 %)za dočasný tentokrát z dôvodu ceny ropy a prechodného nárastu cien služieb počas veľkonočných sviatkov. Posledná sada dát (jadrová inflácia 1.1 %, celková inflácia 1.3 %) len potvrdila toto presvedčenie.
Inflácia v Eurozóne
Jadrová inflácia v Eurozóne
Ukazovatele celkovej inflácie zároveň zostávajú nízke a zatiaľ nevykazujú presvedčivé známky rastu, keďže domáci cenový a mzdový vývoj naďalej brzdia nevyužité zdroje. A prezident ECB na zasadaní povedal, že na to, aby sme videli skutočný posun na úrovni jadrovej inflácie, by sme potrebovali najprv vidieť silnejší rast miezd. Dodal aj to že jadrová inflácia sa za posledný rok prakticky nezmenila. Na úrovni indikátora rastu miezd však ECB vo výhľade nevidí priestor pre agresívnejšie posiľňovanie (na rozdiel od marcovej projekcie), aj keď sa mzdy majú postupne zvyšovať v strednodobom horizonte.
Rast miezd y/y v EU
Centrálna banka nevidí rastovú trajektóriu jadrových inflačných tlakov v najbližšom období a očakáva, že sa inflácia bude v najbližších mesiacoch naďalej pohybovať okolo súčasnej úrovne (0.9 % y/y).
V strednodobom horizonte sa očakáva len postupný rast základnej inflácie, ktorý má ťažiť z menovopolitických opatrení, pokračujúcej hospodárskej expanzie a zodpovedajúcej postupnej absorpcie nevyužitých kapacít.
AKO SÚ NASTAVENÉ OČAKÁVANIA PRE DNEŠNÉ ZASADANIE ECB?
- Trhovým konsezom je, že so sadzbami ako aj so samotným QE sa dnes meniť nič nebude. Všetko podstatné bude komunikované v správe a na tlačovej konferencii.
- Otázky okolo QE programu typu: bude „tapering“ trvať len niekoľko mesiacov (6, 10 mesiacov, ?)? Alebo bude otvorené bez definovania jeho konca? nebudú s najväčšou pravdepodobnosťou zodpovedané. Draghi na konferencii zrejme povie, že boli vytvorené skupiny, ktoré majú na starosti preskúmanie rôznych variant pre zmenu QE programu a s výsledkymi nebude oboznámený pred septembrovým zasadaním.
- Rozhodnutie o programe nákupov sa očakáva v septembri alebo neskôr. Začatie „taperingu“ je očakávané na začiatku roku 2018. Ak by Draghi povedal, že o QE sa rozhodne v septembri bolo by to jastrabie / ak by sa vyjadril ta, že k rozhodnutiu príde až v decembri bolo by to holubičie.
- Slovník ECB bude veľmi opatrný a k zásadným zmenám nepríde, keďže ECB je vystrašené z Portugalska. Ak však vypustí zo správy celé tvrdenie, že „nákupy aktív sa budú zväčšovať v dĺžke alebo veľkosti, pokiaľ sa podmienky zhoršia„, bolo by to jastrabie.
- Draghi pravdepodobne povie, že od posledného zasadanie sa nič nezmenilo a obráti pozornosť späť na infláciu, ktorá je podľa jeho slov stále „neudržateľná“ a „nie trvalá“, rast miezd je stále nevýrazný.
- Draghi môže dodať, že vyššie euro ako aj výnosy dlhopisov vytvárajú reštriktívne prostredie, ktoré zabraňuje inflácii v raste, podobné tvrdenie by bolo holubičie
AKO OBCHODOVAŤ ZASADANIE ECB?
Aj keď je v hre mnoho faktorov, obchod sa bude dať otvoriť potom, čo dostaneme odpoveď na všetky hore spomínané témy.
EUR by sa dalo nakupovať ak:
Draghi predstavil silnú ekonomiku, zmierni uvolnený postoj ECB vzhľadom na QE vypustením tvrdenia o objeme a trvaní a podporí presvedšenie, že v septembri príde k rozhodnutiu o ďalšom programe QE. A ak na otázku o diskutovaní QE odpovie pozitívne (po prípade sa bude snažiť stavať na tvrdení, že inflácia nízka len kvôli prechodným faktorom) euro by malo posilňovať. EUR by som v tomto prípade nakupoval proti JPY alebo USD.
Predávať by sa dalo euro, ak sa Draghi zameria na infláciu, ktorá dlhodobo nebude spĺňať inflačný cieľ, úplne odloží stranou otázky o diskutovaní „taperingu“ alebo povie, že najskôr sa o „taperingu“ rozhodne v decembri. Zároveň ECB nezmierni uvolnený postoj vzhľado ku QE. V tomto scenári by som predával EUR proti CAD.
