V červnovém měsíčníku jsme se zabývali neobvyklou situací a mimořádně příznivými podmínkami, které poslední dobou panují na dluhopisovém trhu. Ten si prochází již více než dva měsíce býčím trhem, když se sešly hned dvě důležité okolnosti, které výrazným způsobem zvýšily poptávku po dluhopisech. Prvním byly pokračující nákupy amerických státních dluhopisů, které provádí v rámci politiky kvantitativního uvolňování americká centrální banka. Druhým pak bylo dosažení dluhového stropu v USA, které způsobilo, že americké ministerstvo financí přestalo emitovat nové dluhopisy a muselo hledat finanční prostředky v rámci rozpočtových rezerv.

Oba dva podpůrné vlivy jsou krátkodobého charakteru. QE2 skončilo po osmi měsících v tomto týdnu a dluhový strop bude muset být navýšen v nejbližších týdnech, jinak Spojeným státům hrozí bankrot. Oba však byly přítomny i v červnu, díky čemuž rally na dluhopisovém trhu pokračovalo. Výnosy z desetiletých amerických dluhopisů totiž krátce klesly až na sedmiměsíční minimum ke 2,87 % (koncem měsíce vystoupaly zpět nad 3 %) a na podobně nízké úrovně si sáhly i výnosy z německých státních dluhopisů.

S ohledem na nebývale příznivé podmínky na dluhopisovém trhu, které se v dalších měsících nebudou opakovat, je proto zarážející, že jsme byli svědky další eskalace dluhové krize v eurozóně, kde zájem o dluhopisy rizikových evropských zemí znovu klesal. To se přitom netýkalo pouze problémového Řecka, které znovu bilancuje na pokraji bankrotu, a již zachráněného Portugalska s Irskem, ale i Španělska a Itálie, jejichž výnosy atakují několikaletá (měsíční) maxima.

Právě dluhová krize a eskalace napětí v Řecku byly v červnu hlavním tématem na finančních trzích, které začínají po roce zažívat opět bouřlivé časy. Zvýšená nervozita byla vidět téměř všude. Evropské akcie klesaly osmým týdnem v řadě, což se stalo naposledy v roce 1998. Spread mezi výnosy z dluhopisů Německa a zbytku eurozóny se dál rozšiřoval a na intenzitě získaly také spekulace na možný bankrot evropských zemí. To, že cena CDS na řecké, portugalské a irské dluhopisy dosahuje historického maxima již nikoho nepřekvapí - roste totiž téměř nepřetržitě již od začátku roku. V červnu jsme však byli po dlouhé době svědky také výrazného nárůstu CDS na německé bondy, které po pádu na 36bp. vzrostly v posledních třech týdnech zpět nad 46bp.

K vývoji v Evropě do druhé poloviny roku jsme stejně skeptičtí jako v minulém měsíci. S koncem QE2 a navýšením dluhového stropu v USA budou odstraněny dva hlavní pilíře, které pomáhaly držet Evropu v minulých měsících nad vodou. Následný tlak na růst výnosů v eurozóně může dále prohlubovat dluhovou krizi, kterou může poslat opět na čas k ledu až třetí kolo kvantitativního uvolňování v USA, nebo zvýšená aktivita Evropské centrální banky. Ta by mohla v budoucnu začít opět s nákupy evropských dluhopisů, kterých má zatím v bilanci za 74 miliard euro. Do té doby budou trhy nervózní a růst averze k riziku může pokračovat.

Americká ekonomika zpomaluje - všiml si už i Fed

Také příliv nových dat z Evropy a především z USA potvrzuje to, na co jsme upozorňovali v posledním červnovém fokusu - tedy že jak Evropa, tak Spojené státy začínají zpomalovat. Tuto skutečnost již začíná registrovat také americká centrální banka, která musela reagovat na dramatické zhoršení indexů výrobní aktivity, které prudce klesly napříč Spojenými státy. To potvrdily i zatím nejčerstvější výsledky indexů v New Yorku a Philadelphii, které se propadly do červených čísel, což značí, že v obou významných průmyslových oblastech si prochází výroba kontrakcí.

 Newyorský (šedá) a filadelfský Fed index výrobní aktivity

 Na vině je rostoucí inflace, která začíná dusit nejen domácnosti, ale především firmy, které si díky špatnému stavu spotřebitelského sektoru nemohou dovolit promítnout nárůst vstupních cen do cen koncových produktů a musí riskovat buďto snížení poptávky po jejich zboží a službách, nebo snížení ziskových marží při zachování současných cen. Obojí je pro firmy velmi špatná zpráva a první dopady tohoto negativního klima bychom měli pozorovat již v tomto měsíci, kdy firmy v USA začnou reportovat své výsledky hospodaření za 2Q letošního roku.

Americká centrální banka tuto novou situaci vnímá a koncem června ji promítla do své nejnovější projekce, ve které snížila odhad očekávaného růstu HDP, zatímco zvýšila odhad pro míru nezaměstnanosti jak do současného roku, tak do roku 2012.

 

Fed tak poměrně jasně naznačil, že jakékoli další utahování měnové politiky nad rámec ukončení QE2 zatím nepřipadá v úvahu.

 Zatímco ale od Fedu trh výraznější zpřísňování měnové politiky stejně neočekával a červnové zasedání názor trhu pouze posvětilo, mnohem výraznější změny v červnu doznal výhled pro měnovou politiku v Evropě.

Evropská centrální banka na svém červnovém zasedání sice naznačila, že sazby ještě jednou zvýší (pravděpodobně již tento měsíc), jedním dechem ale dodala, že to bude na dlouhou dobu zřejmě poslední zvýšení, a to kvůli velmi nejistému výhledu do budoucna. Ještě dál zašla na červnovém zasedání Bank of England. Ta nejenže podržela sazby na 0,5 % i přesto, že se inflace v Británii již pět měsíců drží nad 4% hranicí (inflační cíl dosahuje 2 %), ale zároveň někteří z členů Výboru pro měnovou politiku Bank of England začali mluvit o možnosti dalšího rozvolnění měnové politiky prostřednictvím nákupů státních dluhopisů (QE2). Zatímco jedno QE2 skončilo v USA, o druhém se již začíná hovořit v Británii, což je změna o 180 stupňů v porovnání s ještě první polovinou roku, kdy trh počítal s tím, že by již touto dobou Bank of England mohla sazby zvyšovat.

 Úrokový diferenciál zůstává stabilní

O tom, jak výrazně se situace na devizovém trhu změnila v posledních měsících, vypovídá obrázek níže, který zachycuje spread dvanáctiměsíčních sazeb na mezibankovním trhu v eurozóně a Británii nad dvanáctiměsíčními sazbami na dolarové půjčky. Zatímco koncem minulého a začátkem tohoto roku tento rozdíl narůstal (sazby v USA stagnovaly a v Evropě rostly), v posledních dvou měsících se stabilizoval.

12M úrokový diferenciál EURUSD (zelená) a GBPUSD

 

Euro i libra, jejichž atraktivita v minulých měsících rostla díky spekulacím na to, že v Evropě porostou sazby rychleji než v USA, tak ztratily jeden z hlavních motorů svého posilování, jehož opětovné nahození bude do dalších měsíců mimořádně problematické. Eurozóna i Británie se totiž v druhé polovině roku budou muset vypořádat s několika problémy. Prvním je zpomalující ekonomika, která je zatím v eurozóně menším problémem než v Británii, kde tamní HDP v posledních 6 měsících vůbec nerostlo. Druhým problémem je pak konec QE2 v USA, který se neobejde bez následků pro Evropu, která by mohla čelit dalšímu růstu dlouhodobých sazeb a s tím spojenému prohlubování dluhové krize. Náš výhled pro obě měny na páru s dolarem proto zůstává nadále negativní, a to minimálně do doby, než Fed začne, v reakci na velmi slabá domácí data, zvažovat třetí kolo kvantitativního uvolňování, které od americké centrální banky očekáváme.

Vývoj kurzu vybraných měnových páru

Velmi dobrou výkonnost si v uplynulých měsících podržely i další dva bezpečné přístavy - japonský jen a švýcarský frank. Zatímco JPY na páru s dolarem osciluje i nadále v těsném pásmu 80 - 81 USDJPY, švýcarský frank se veze na nekončící růstové vlně na téměř všech měnových párech. Všem třem měnám pomáhá nejen zastavení růstu mezibankovních sazeb v Evropě, ale i nervozita na trzích, která nutí investory prchat od rizikovějších měn k bezpečnějším. Frank má ale na rozdíl od USD a JPY ještě několik es v rukávu. Těmi největšími jsou velmi opatrná měnová politika (žádné nákupy toxických dluhopisů, státních dluhopisů apod.) a stav domácí ekonomiky, která si prochází robustním neinflačním růstem s mírou nezaměstnanosti na pouhých 2,9 %!

Přestože švýcarský frank zpevnil na páru s dolarem za posledních 12 měsíců o 22 %, a i když rozhodně nelze vyloučit krátkou korekci po takto prudkém růstu, jeho výhled zůstává podle našeho názoru i nadále mimořádně příznivý a dlouhodobě nejlepší ze všech hlavních světových měn.

Jaroslav Brychta analytik XTB - X-Trade Brokers pro portál FXstreet.cz

 

Čtěte více

• Merkelová zahajuje svou již dvanáctou návštěvu Číny
  Německá kancléřka Angela Merkelová dnes v Pekingu zahájí jednání s čínskými představiteli při své již dvanácté návštěvě Číny. Doprovázet ji bude početná hospodářská delegace. Na programu má ranní setkání s premiérem Li Kche-čchiangem a později i s hlavou státu Si Ťin-pchingem.
• Merkelová zdůraznila, že nemá vliv na euro
  Německá kancléřka Angela Merkelová zdůraznila, že jako politička nemá žádný vliv na hodnotu eura. Ve svém projevu na bezpečnostní konferenci v Mnichově tak včera očividně reagovala na nedávná slova hlavního obchodního poradce amerického prezidenta Donalda Trumpa Petera Navarra, podle něhož Německo využívá slabé euro na úkor Spojených států.
• Merkelová žádá po Řecku plnění slibů
  Řecko by mělo zůstat součástí eurozóny, musí však splnit své sliby. Uvedla to dnes německá kancléřka Angela...
• Merkelové řecké návrhy změn nestačí
  Německé kancléřce Angele Merkelové poslední návrh Řecka na dohodu s eurozónou nestačí. Je podle ní...
• Merrill Lynch zaplatí pokutu za Flash Crash
  Americký regulátor The Securities and Exchange Commission (SEC) oznámil, že světová investiční banka Merrill Lynch souhlasí se zaplacením pokuty ve výší 12,5 milionu amerických dolarů za způsobení několika burzovních pádů cen (takzvaný mini Flash Crash).
• Mersch z ECB varuje před devalvacemi
  Klíčový člen Evropské centrální banky (ECB) Yves Mersch upozorňuje na napětí na forexových trzích. Podle...
• Měsíční FOREX komentář a FX fokus
  Po bouřlivém úvěrovém večírku, který rozpoutala v prosinci a v únoru Evropská centrální banka, nastalo na trzích období klidu.
• Měsíční FX komentář
  Jak vypadal prázdninový měsíc srpen na FX trhu?
• Měsíčník - FOREX - jak se měnový trh vyvíjel v listopadu
  Měsíc listopad byl na měnových trzích ve znamení velkých pohybů...
• Měsíční komentář: Euro se propadá díky problémům v eurozóně, kdo bude po Irsku další na řadě?
  Měsíční komentář.
• Messi bude za 20 milionů dolarů propagovat fanouškovskou kryptoměnu
  Hvězdný argentinský fotbalista Lionel Messi z Paris Saint-Germain bude propagovat fanouškovskou kryptoměnu. Podle agentury Reuters za podpis tříleté smlouvy dostal 20 milionů dolarů (asi 442 milionů korun).
• Meta Platforms hrozí, že by mohla z Evropy stáhnout služby Facebook a Instagram
  Americká společnost Meta Platforms pohrozila, že své služby Facebook a Instagram stáhne z Evropy, pokud nebude moci přenášet data uživatelů na servery ve Spojených státech. Firma to uvedla v podrobných záznamech o hospodaření, které předložila americké komisi pro cenné papíry.
• MetaQuotes přestane prodávat platformu MT4
  Softwarová společnost MetaQuotes oznámila, že přestala prodávat licence obchodní platformy MetaTrader 4 (MT4) novým zákazníkům (novým brokerům). Platforma MT4 vznikla před více než dvanácti lety a stala se absolutně nejoblíbenější platformou pro online obchodování. Většina forexových brokerů jí pro své klienty nabízí.
• MetaQuotes připravila videonávody pro MT5
  Vzhledem k tomu, že někteří brokeři zaznamenávají rostoucí počet nových obchodních účtů prostřednictvím...
• MetaQuotes se chce zaměřit hlavně na MT5
  Softwarová společnost MetaQuotes, která vyvinula nejoblíbenější obchodní platformu MetaTrader, se prý bude dále soustředit především na verzi obchodní platformy MetaTrader 5 (MT5).
• MetaQuotes zlepšuje ochranu ve webovém MT5
  Softwarová společnost MetaQuotes oznámila, že vylepšila zabezpečení webové verze obchodní platformy MetaTrader 5 (MT5). Vývojáři přidali dvoustupňové zabezpečení a také možnost změny master a investorského hesla.
• MetaTrader 5 má nová vylepšení
  Softwarová společnost MetaQuotes oznámila, že její vývojáři připravili vylepšení pro nejnovější verzi (build 1545) obchodní platformy MetaTrader 5.
• MetaTrader 5 umí zobrazit Time and Sales
  Nejaktuálnější verze obchodní platformy MetaTrader 5 je rozšířená o funkci, která přehledně zobrazuje historické objednávky...
• MetaTrader 5 umožňuje vytvářet vlastní finanční instrumenty
  Softwarová společnost MetaQuotes oznámila, že její vývojáři připravili několik vylepšení pro nejnovější verzi (build 1627) obchodní platformy MetaTrader 5 (MT5). To se týká především umožnění vytvářet vlastní finanční instrumenty.
• Meta ztrojnásobila čtvrtletní zisk, poprvé vyplatí dividendu
  Americká internetová společnost Meta Platforms ve čtvrtém čtvrtletí ztrojnásobila čistý zisk na více než 14 miliard dolarů (zhruba 320 miliard Kč) ze 4,7 miliardy dolarů před rokem. Firma v dnešní tiskové zprávě rovněž oznámila, že akcionářům poprvé ve své historii vyplatí dividendu. Akcie podniku na zprávu reagovaly výrazným růstem, krátce po jejím zveřejnění si připisovaly zhruba 15 procent.