Měsíční FOREX komentář a FX fokus

Po bouřlivém úvěrovém večírku, který rozpoutala v prosinci a v únoru Evropská centrální banka, nastalo na trzích období klidu. To se vyznačuje nízkými zobchodovanými objemy a extrémně nízkou volatilitou, které jsou jedním z průvodních jevů pozvolna a velmi líně rostoucích akciových indexů.

Asi nejlepším důkazem toho, jak bezstarostná je v posledních týdnech situace na finančních trzích, je pád indexu VIX, často přezdívaného jako index strachu, který měří implikovanou volatilitu opcí na akciový index S&P 500. VIX v březnu klesnul na úroveň 15b., což je podobná hodnota, jako v polovině roku 2007 ještě před pádem investiční banky Lehman Brothers a začátkem finanční krize. Co je na jeho vývoji nejzajímavější, ale není ani tak jeho nízká hodnota, jako spíše skutečnost, že od vypuknutí finanční krize k těmto hodnotám dokázal klesnout již dvakrát, aby následně pokaždé vystoupal až zpět k úrovním kolem 50b. Bude se tedy historie opakovat i v nadcházejících měsících? Jsme přesvědčeni, že ano.

Obrázek níže zachycuje vývoj indexu od roku 2006 a jeho reakci na konec prvního a druhého kola kvantitativního uvolňování (QE) v USA. Právě konec QE v březnu 2010 a v červenci 2011 na trzích rozpoutal značné turbulence, když z trhu zmizel jeden z největších kupců soukromých a státních dluhopisů, kterým byla tou dobou americká centrální banka. Pokles poptávky po amerických bondech se totiž promítnul i do růstu výnosů dluhopisů evropských zemí, což nejprve přinutilo EU a MMF zahcránit Řecko, Irsko a Portugalsko a následně s koncem QE2 v roce 2011 přiblížilo nebezpečně blízko propasti i takové obry, jako je Itálie a Španělsko.

Negativní korelace indexů VIX (oranžová) a S&P 500:

Avšak zatímco v minulých letech stál za poklesem VIXu téměř exkluzivně americký Fed, dnes má jeho pád na svědomí ECB, která loni prosinci spustila evropskou obdobu kvantitativního uvolňování. Také tento masivní stimul je ale nyní u svého konce. Jak dlouho tedy budeme čekat na to, než se na trhy vrátí nervozita, akcie a riziková aktiva se dostanou pod tlak a VIX začne znovu prudce růst? Ještě nějakou dobu pravděpodobně ano. Zatímco Fed totiž prováděl  QE pozvolna po dobu dvanácti (QE1) a osmi (QE2) měsíců a problémy přišly téměř okamžitě poté, co s QE přestal. ECB trhy zaplavila 1 bilionem půjček ve dvou tendrech, které od sebe dělilo jen devět týdnů. Efekt tohoto obřího stimulu proto na trzích může být zřetelný ještě dlouho poté, co koncem února provedla poslední tříletý tendr. Přestože je přesné načasování mimořádně obtížné určit, náš odhad počítá s tím, že by se problémy mohly začít vracet na trhy už během letošního léta.

Trh s dluhopisy jako systém včasného varování

Přestože nevíme, kdy přesně se na trhy začne opět vracet nervozita, s velkou dávkou jistoty můžeme říci, že první kouřové signály budou přicházet již s předstihem z dluhopisového trhu. Platí to především u státních dluhopisů, jejichž doba splatnosti sahá až za termín, kdy by mělo dojít k vypršení tříletých tendrů Evropské centrální banky. Asi nejostřeji sledovanými bondy přitom budou dluhopisy Španělska a Itálie, jejichž vysoké výnosy z konce minulého roku byly hlavním důvodem intervence ECB.

Výnos z 10letých dluhopisů Španělska a Itálie:

Vzhledem k výnosům byl pak minulý měsíc na trzích poměrně zajímavý. Jak španělské, tak italské desetileté výnosy totiž začaly znovu stoupat, když se vyhouply nad hranici 5 %. Ta sice ještě není likvidační a obě země se s touto výší úrokových měr dokážou poprat. Jakýkoli další růst výnosů může ale velmi rychle obrátit pozornost obchodníků zpět k těmto zemím a připomenout, že dluhové problémy ani po intervenci ECB nekončí. Právě výnosy z dluhopisů proto budou v nadcházejících týdnech sloužit jako systém včasného varování před koncem současné euforie a opojení z levných peněz.

Dolar si své pozice drží

Americká měna zakončila minulý měsíc na přibližně stejných úrovních, na jakých do tohoto měsíce vstupovala. Vyplývá to z vývoje dolarového indexu, který v minulém měsíci vzrostl o pouhých 0,34 %. Zejména na páru s eurem a librou dolar zatím nedokázal využít toho, že na rozdíl od ECB a BOE americký Fed již více než osm měsíců udržuje měnovou politiku beze změny. Důvody, proč dolar nedokázal této výhody využít, jsou v zásadě dva. Prvním je dobrá nálada na trzích a honba investorů za vyšším výnosem, který americká aktiva nenabízí. Druhým je pak komentář Bena Benankeho, který částečně zchladil očekávání dolarových býků, když koncem března hovořil o pracovním trhu jako o stále velmi slabém místu americké ekonomiky a naznačil, že k zajištění jeho oživení zřejmě bude zapotřebí do budoucna další monetární stimul.

I přes tato slova zatím ale výhled na dolarových párech (zejména EURUSD a GBPUSD) hodnotíme pro dolar spíše pozitivně, a to minimálně do doby, než trhy nabudou přesvědčení, že to bude právě Fed a nikoli ECB s BOE, který bude na řadě s dalším monetárním stimulem.

Do té doby platí, že má dolar prostor ke zpevnění relativně otevřený a mohl by jej začít využívat zejména v případě, kdy se na trhy vrátí opět nervozita a kdy začnou stoupat dlouhodobé úrokové sazby na evropské dluhopisy. O tom kolik prostoru se dolaru otevírá v případě tohoto scénáře například na měnovém páru EURUSD leccos napovídá obrázek níže, který zachycuje vývoj měnového páru EURUSD a jeho korelaci s úrokovým diferenciálem mezi eurozónou a USA (rozdíl mezi 3M euriborem a 3M dolarovým liborem).

EURUSD vs 3M úrokový diferenciál:

Jsme přesvědčeni, že se tento rozdíl začne dříve či později narovnávat, k čemuž může dojít v zásadě dvěma způsoby. Buďto výrazně zpevní americká měna (prozatím náš preferovaný scénář), nebo začne úrokový diferenciál narůstat v důsledku přísnější měnové politiky v eurozóně, či rozvolnění měnové politiky v USA.

JPY a AUD nadále pod prodejním tlakem

Z ostatních hlavních měnových párů zůstává pod největším tlakem i nadále japonský jen. Dokazuje to nejen jeho březnové oslabení až k ceně 83 USDJPY, kde se naposledy prodával před dvanácti měsíci, ale také vývoj čistých (NET) pozic na futures na japonskou měnu, které dosahovaly koncem března -64,5 tis. kontraktů. Naposledy přitom prodávali investoři japonskou měnu v takto velkých objemech v polovině roku 2007.

Vývoj vybraných měnových párů v uplynulých 12 měsících:

Z vedlejších měnových párů se pod značný tlak dostal australský dolar, který k americkému dolaru oslabil v březnu o 4 % v důsledku obav z dalšího zpomalování čínské ekonomiky a možného snižování úrokových sazeb v Austrálii. Ty zatím zůstávají na 4,25 %, a přestože zatím RBA hovoří o jejich snižování jen velmi opatrně, další snižování úrokového diferenciálu mezi Austrálií a zbytkem vyspělého světa (a tedy oslabování AUD) je podle našeho názoru v tomto roce stále vysoce pravděpodobné.

AUDUSD vs 3M úrokový diferenciál:

Jaroslav Brychta, hlavní analytik X-Trade Brokers pro FXstreet.cz

Čtěte více

• Merkelová vyráží na horkou misi do Číny
  Čína by měla podle německé kancléřky sehrát důležitou roli při řešení evropské dluhové krize.
• Merkelová vyzvala ke zvýšení úsilí o proočkovanost obyvatelstva
  Německá kancléřka Angela Merkelová s ohledem na současné rostoucí počty nových případů koronaviru vyzvala občany, aby se nechali očkovat. Všichni chceme návrat k normalitě, řekla v Berlíně na své tiskové konferenci k domácí i zahraniční politice. Lidé by podle ní měli svým působením na ostatní přispět k vyšší proočkovanosti obyvatelstva. Ve svém bilančním projevu dále uvedla, že Německo stojí před velkými modernizačními výzvami. Hájila také plynovod Nord Stream 2 i odklon země od jaderné energetiky. Plány, co bude dělat po konci své dlouhé politické kariéry, podle svých slov Merkelová zatím nemá.
• Merkelová vyzvala státy EU k dosažení dohody o migraci
  Státy Evropské unie musí dosáhnout kompromisu o azylové a migrační dohodě, pokračující rozpory zatěžují akceschopnost Evropy. Dnes to v německém parlamentu prohlásila kancléřka Angela Merkelová, jejíž země do konce roku unii předsedá. Kancléřka rovněž uvedla, že chce pokročit v jednáních EU s Čínou o obchodní dohodě, kde zatím podle ní přílišný posun nenastal.
• Merkelová zahajuje svou již dvanáctou návštěvu Číny
  Německá kancléřka Angela Merkelová dnes v Pekingu zahájí jednání s čínskými představiteli při své již dvanácté návštěvě Číny. Doprovázet ji bude početná hospodářská delegace. Na programu má ranní setkání s premiérem Li Kche-čchiangem a později i s hlavou státu Si Ťin-pchingem.
• Merkelová zdůraznila, že nemá vliv na euro
  Německá kancléřka Angela Merkelová zdůraznila, že jako politička nemá žádný vliv na hodnotu eura. Ve svém projevu na bezpečnostní konferenci v Mnichově tak včera očividně reagovala na nedávná slova hlavního obchodního poradce amerického prezidenta Donalda Trumpa Petera Navarra, podle něhož Německo využívá slabé euro na úkor Spojených států.
• Merkelová žádá po Řecku plnění slibů
  Řecko by mělo zůstat součástí eurozóny, musí však splnit své sliby. Uvedla to dnes německá kancléřka Angela...
• Merkelové řecké návrhy změn nestačí
  Německé kancléřce Angele Merkelové poslední návrh Řecka na dohodu s eurozónou nestačí. Je podle ní...
• Merrill Lynch zaplatí pokutu za Flash Crash
  Americký regulátor The Securities and Exchange Commission (SEC) oznámil, že světová investiční banka Merrill Lynch souhlasí se zaplacením pokuty ve výší 12,5 milionu amerických dolarů za způsobení několika burzovních pádů cen (takzvaný mini Flash Crash).
• Mersch z ECB varuje před devalvacemi
  Klíčový člen Evropské centrální banky (ECB) Yves Mersch upozorňuje na napětí na forexových trzích. Podle...
• Merz musí hrát vůdčí roli v Evropě a zabránit posilování AfD, píše německý tisk
  Vítězství Friedricha Merze a jeho konzervativní unie CDU/CSU v nedělních volbách považuje německý tisk ve svých dnešních komentářích navzdory zisku více než 28 procent hlasů za slabé. Nastávající jednání o příští vládě tak budou pravděpodobně komplikovaná. Listy se ale shodují na potřebě rychlého vzniku nové vlády, a to i vzhledem k mezinárodnímu kontextu, kdy se Spojené státy odklání od Evropy. Varují, že slabá Merzova vláda by dále posílila krajně pravicovou stranu Alternativa pro Německo (AfD), která ve volbách skončila na druhém místě před sociálními demokraty (SPD) dosavadního kancléře Olafa Scholze.
• Měsíční FX komentář
  Jak vypadal prázdninový měsíc srpen na FX trhu?
• Měsíčník - FOREX - jak se měnový trh vyvíjel v listopadu
  Měsíc listopad byl na měnových trzích ve znamení velkých pohybů...
• Měsíční komentář: Euro se propadá díky problémům v eurozóně, kdo bude po Irsku další na řadě?
  Měsíční komentář.
• Měsíční komentář - vývoj na měnových trzích v červnu
  Měsíční komentář Jaroslava Brychty pro portál FXtsreet.cz
• Messi bude za 20 milionů dolarů propagovat fanouškovskou kryptoměnu
  Hvězdný argentinský fotbalista Lionel Messi z Paris Saint-Germain bude propagovat fanouškovskou kryptoměnu. Podle agentury Reuters za podpis tříleté smlouvy dostal 20 milionů dolarů (asi 442 milionů korun).
• Meta Platforms hrozí, že by mohla z Evropy stáhnout služby Facebook a Instagram
  Americká společnost Meta Platforms pohrozila, že své služby Facebook a Instagram stáhne z Evropy, pokud nebude moci přenášet data uživatelů na servery ve Spojených státech. Firma to uvedla v podrobných záznamech o hospodaření, které předložila americké komisi pro cenné papíry.
• MetaQuotes přestane prodávat platformu MT4
  Softwarová společnost MetaQuotes oznámila, že přestala prodávat licence obchodní platformy MetaTrader 4 (MT4) novým zákazníkům (novým brokerům). Platforma MT4 vznikla před více než dvanácti lety a stala se absolutně nejoblíbenější platformou pro online obchodování. Většina forexových brokerů jí pro své klienty nabízí.
• MetaQuotes připravila videonávody pro MT5
  Vzhledem k tomu, že někteří brokeři zaznamenávají rostoucí počet nových obchodních účtů prostřednictvím...
• MetaQuotes se chce zaměřit hlavně na MT5
  Softwarová společnost MetaQuotes, která vyvinula nejoblíbenější obchodní platformu MetaTrader, se prý bude dále soustředit především na verzi obchodní platformy MetaTrader 5 (MT5).
• MetaQuotes zlepšuje ochranu ve webovém MT5
  Softwarová společnost MetaQuotes oznámila, že vylepšila zabezpečení webové verze obchodní platformy MetaTrader 5 (MT5). Vývojáři přidali dvoustupňové zabezpečení a také možnost změny master a investorského hesla.